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报告摘要

上海医药（2607 HK）公司报告总结

核心内容概述

上海医药（2607 HK）在2018年第三季度（3Q18）表现出稳健的运营表现，尽管调整后净利润（adj. NP）有所下降，但营收增长加快，且多个业务板块取得积极进展。公司主要依靠分销业务的回暖和制药制造业务的持续增长推动营收提升，同时在PD-1药物的推广上取得显著成果。尽管面临一定的毛利率压力，公司仍维持“买入”（BUY）评级，目标价（TP）未变，预计未来几年将受益于盈利加速和重估潜力。

主要观点

3Q18业绩表现：
- 营收增长加快至23%（2Q: 21%），主要得益于分销业务的回暖和制药制造业务的稳步增长。
- 调整后净利润下降约2%（2Q: 上升8%），主要受研发支出增加及进口代理业务的汇率影响。
- Cardinal业务在3Q18首次实现盈利，预计未来1-2年净利润率（NPM）可达1.5%，高于预期。
新药推广与市场地位：
- 公司获得了今年在中国上市的16种新药中的12种全国总代理权，巩固了其作为中国进口药品最大代理商的地位。
- PD-1药物Opdivo和Keytruda在前两个月分别实现约1.9亿元和1.5亿元的销售额，显示出强劲的市场表现。
投资评级与目标价：
- 公司维持“买入”评级，目标价（基于2019年EV/NOPAT）保持不变，预计未来12个月将有10%以上的回报。
- 公司当前市盈率（P/E）为11.7倍（2018E）和8.4倍（2019E），市净率（P/B）为0.9倍（2019E）和0.8倍（2020E）。
财务预测与表现：
- 营收预计在2018-2020年间持续增长，分别为157.515亿元、172.435亿元和192.487亿元。
- 净利润增长显著，2019年预计增长31.1%，2020年预计增长19.6%。
- 每股收益（EPS）预计在2019年为1.60元，2020年为1.91元。
- 调整后净利润率（Adj. NP margin）预计在2019年为2.6%，2020年为2.8%。

关键信息

财务摘要

营收增长：2018年预计增长20.4%，2019年9.5%，2020年11.6%。
净利润增长：2018年增长12.7%，2019年31.1%，2020年19.6%。
毛利率：2018年为13.7%，2019年14.6%，2020年15.1%。
EBITDA毛利率：2018年4.6%，2019年5.0%，2020年5.1%。
调整后净利润率：2018年2.2%，2019年2.6%，2020年2.8%。
净资产收益率（ROE）：2018年8.8%，2019年9.6%，2020年10.3%。

资产负债表（单位：百万人民币）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
现金及短期投资	11,967	14,842	8,926	6,030	5,160
存货	16,416	17,270	19,739	21,383	23,730
总流动资产	60,267	68,642	68,799	71,349	77,935
固定资产	7,201	9,386	12,828	14,147	15,604
总非流动资产	22,476	25,702	30,657	31,687	32,865
总资产	82,743	94,345	99,456	103,036	110,800

现金流量表（单位：百万人民币）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
净现金流	-295	2,608	-5,916	-2,895	-870
期初净现金流	11,278	10,980	13,569	7,653	4,758
期末净现金流	10,980	13,569	7,653	4,758	3,887

利润表（单位：百万人民币）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营收	120,765	130,847	157,515	172,435	192,487
成本	-106,868	-114,661	-135,936	-147,260	-163,422
毛利	13,897	16,187	21,580	25,176	29,066
营业利润	4,078	4,875	6,086	7,242	8,277
净利润	3,064	3,075	3,466	4,542	5,431
调整后净利润	3,591	3,466	4,528	5,356	5,431