20210421-东方财富证券-中国国航-601111.SH-2020年报点评_疫情影响业绩_经营稳步恢复_7页_449kb

疫情影响业绩，经营稳步恢复

核心内容概述

本报告分析了某航空公司2020年度业绩表现及其2021-2023年的盈利预测。2020年，公司受新冠疫情影响，整体业绩大幅下滑，但通过经营恢复，部分成本和费用有所改善，同时货运业务表现强劲，成为业绩支撑的重要因素。2021年第一季度，国内线业务逐步恢复，国际线仍处于低迷状态，但预计未来两年将有所改善。

主要观点

收入端表现

• 2020年总收入：695.0亿元，同比下降49.0%。
• 归母净利润：-144.1亿元，同比下降324.8%。
• 航空客运收入：557.3亿元，同比下降55.2%；ASK（可用座位公里）下降45.8%，客座率70.4%，同比下降10.6个百分点，平均收益水平下降5.0%。
• 航空货运及邮运收入：85.5亿元，同比增长49.2%；AFTK（可用货运吨公里）下降12.0%，货邮载运率36.9%，同比下降6.7个百分点，但平均收益水平大幅上升100.4%。

经营端恢复

• 国内线：2020年ASK下降19.2%，客座率71.6%，同比下降10.8个百分点，平均收益水平下降21.0%。2021Q1，国内线ASK和RPK同比分别增长36.0%和33.6%，恢复至2019年同期的82.4%和67.1%。
• 国际线：2020年ASK下降83.0%，客座率63.1%，同比下降16.2个百分点，平均收益水平上升90.7%。2021Q1，国际线ASK和RPK同比下降92.6%和95.6%，仅恢复至2019年同期的4.1%和2.0%。

成本端改善

• 2020年下半年，单位ASK航油成本环比下降14.8%，同比下降29.6%；非油成本环比下降11.4%，同比增长34.6%。
• 单位ASK毛利在2020Q3和Q4分别改善至0.0006元和-0.0339元，较前两季度明显提升。

费用端变化

• 2020Q4，单位ASK销售费用增长20.6%，管理费用增长24.8%。
• 财务费用大幅减少，2020年财务费用13.1亿元，同比减少48.6亿元，主要受益于汇兑净收益。

关键信息

盈利预测

• 2021年：营业收入981.9亿元，同比增长41.3%；归母净利润-34.8亿元，同比增长75.8%。
• 2022年：营业收入1270.8亿元，同比增长29.4%；归母净利润63.6亿元，同比增长282.7%。
• 2023年：营业收入1472.2亿元，同比增长15.8%；归母净利润98.7亿元，同比增长55.2%。
• EPS：2021年-0.24元，2022年0.44元，2023年0.68元。
• PE：2022年21.3倍，2023年13.7倍。

业务优势

• 公司拥有优质的国内和国际航线资源。
• 是北京两场运营且业务量最大的主基地航司。
• 将持续打造北京和成都枢纽，借助新机场投运优化航线网络。

风险提示

• 新冠疫情恢复进度低于预期；
• 油价上涨幅度超预期；
• 人民币兑美元贬值超预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 理由：公司客运业务恢复有望带来业绩和估值提升，且具备优质航线资源和枢纽建设优势。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为981.9亿元、1270.8亿元、1472.2亿元，归母净利润分别为-34.8亿元、63.6亿元、98.7亿元。

总结

公司2020年受疫情影响，业绩大幅下滑，但通过经营恢复和货运业务增长，逐步改善成本结构和毛利率。2021年国内线恢复显著，国际线仍待复苏，但预计将在2023-2024年恢复至2019年水平。公司未来业绩和估值有望提升，维持“增持”评级。