20201120-东方财富证券-中国国航-601111.SH-2020年三季报点评_业绩大幅减亏_毛利由负转正_4页_364kb

业绩大幅减亏，毛利由负转正

核心内容概述

2020年三季度，公司业绩出现明显改善，单季大幅减亏，单位毛利由负转正，显示出业务逐步恢复的迹象。尽管整体营收仍同比下降，但亏损幅度较前两个季度有所收窄。此外，公司销售回款情况较好，货币资金增加，应收账款下降，为后续发展提供了一定的财务支撑。

主要观点

1. 三季度业绩改善

• 2020年1-9月，公司实现营业收入484.5亿元，同比下降53.0%；归母净利润-101.1亿元，同比下降249.5%；扣非归母净利润-103.4亿元，同比下降257.8%。
• 2020年三季度单季，公司营业收入188.1亿元，同比下降50.2%；归母净利润-6.7亿元，同比下降118.5%；扣非归母净利润-7.5亿元，同比下降121.2%。
• 相比Q1和Q2，三季度亏损大幅收窄，表明公司经营状况有所好转。

2. 经营数据恢复明显

• 三季度ASK（可用座位公里）同比下降42.7%，RPK（营收乘客公里）同比下降48.8%，降幅较Q2有所收窄。
• 客座率为73.6%，同比下降8.6个百分点，环比Q2下降幅度收窄5.1个百分点，显示业务逐步复苏。

3. 毛利由负转正

• 三季度单位ASK营业收入约为0.446元，同比下降13.0%。
• 单位ASK营业成本约为0.445元，同比增长15.3%，主要由于飞机利用率较低。
• 单位ASK毛利由负转正，约为0.001元，毛利率由负转正，约为0.1%，表明公司成本控制和收入结构有所优化。

4. 费用控制与现金流状况

• 销售费用率由5.2%提升至5.3%，略有上升。
• 管理费用率由4.8%提升至5.0%，上升明显。
• 经营性现金流净额在三季度为58.5亿元，虽同比下降59.1%，但较前三季度整体改善，显示销售回款情况良好。
• 销售商品、劳务收到的现金为448.6亿元，同比下降57.4%，但收现率为92.6%，表明回款效率较高。

5. 资产负债结构

• 期末货币资金余额为97亿元，同比增加17.5%，显示公司流动性增强。
• 应收账款余额为45.2亿元，同比下降37.3%，表明公司应收账款管理有所改善。
• 资产负债率从65.55%升至69.9%，增加5.1个百分点，反映公司杠杆水平有所上升。

关键财务信息

营收与利润预测（2020-2022年）

关键财务比率

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 短期逻辑：随着新冠疫情逐步恢复，公司客运业务有望回暖。
• 中长期逻辑：优质时刻资源价值提升，未来盈利能力有望增强。
• 估值：2021年PE为25.73倍，2022年PE为14.52倍，估值逐步下降，具备一定吸引力。

风险提示

• 新冠疫情恢复进度低于预期，可能影响业务复苏节奏。
• 油价上涨幅度超预期，增加运营成本。
• 人民币兑美元贬值幅度超预期，可能影响外汇收入和成本。

总结

2020年三季度，公司在疫情冲击下实现单季大幅减亏，单位毛利由负转正，经营数据恢复明显。尽管营收仍面临压力，但公司通过优化成本结构和提升回款效率，增强了财务稳健性。分析师认为，随着疫情逐步缓解，公司客运业务将逐步恢复，且优质时刻资源有望带来中长期增长动力，给予“增持”评级。但需警惕疫情反复、油价上涨及汇率波动等风险。