20210130-光大证券-中国国航-601111.SH-2020年业绩预告点评_疫情负面冲击严重_最艰难时刻已过去_3页_2mb
报告摘要
中国国航（601111.SH/0753.HK）2020年业绩预告点评总结
核心内容
中国国航于2021年1月30日发布2020年业绩预亏公告，预计2020年归母净利润亏损135亿-155亿元，扣非归母净利润亏损138亿-159亿元，由盈转亏。公司2020年面临疫情严重冲击，导致航空出行需求大幅下降，国内航线业务量逐步恢复，但国际航线仍受全球疫情严重影响。
主要观点
-
疫情对业绩影响显著：
受新冠疫情影响，中国国航2020年可用座公里同比下降约46%，收入客公里同比下降约53%。其中，国内航线收入客公里同比下降约30%，国际航线和地区航线分别下降约87%和88%。公司营业收入整体降幅超过50%。 -
成本刚性与防疫支出拖累盈利：
折旧及维修成本具有刚性，仅小幅下降。疫情期间的机组隔离和防疫措施增加了成本，导致即使在油价下跌、汇率升值以及费用减免的背景下，公司仍面临巨额亏损。 -
需求恢复与盈利弹性：
随着新冠疫苗接种的推进和疫情控制，航空出行需求有望恢复。预计2021年公司基本面将发生反转，海外航线收入将快速增长，盈利弹性较大。 -
盈利预测与投资建议：
考虑到疫情持续时间超出预期，分析师下调公司2020-2022年每股收益（EPS）分别为-1.05元、-0.04元、0.36元。维持A股和H股“增持”评级。
关键信息
盈利预测简表
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 136,774 | 136,181 | 63,541 | 99,837 | 135,518 |
| 净利润(百万元) | 7,336 | 7,252 | -16,040 | -679 | 5,454 |
| EPS(元) | 0.51 | 0.44 | -1.05 | -0.04 | 0.36 |
| ROE(摊薄) | 7.87% | 6.85% | -18.43% | -0.79% | 5.94% |
| P/E(A股) | 14 | 16 | - | - | 20 |
| P/B(A股) | 1.1 | 1.1 | 1.3 | 1.3 | 1.2 |
| P/E(H股) | 9 | 10 | - | - | 12 |
| P/B(H股) | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 |
财务指标分析
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 15.8% | 16.8% | -20.6% | 12.1% | 17.0% |
| EBITDA率 | 20.5% | 18.2% | -4.4% | 22.7% | 24.2% |
| EBIT率 | 9.8% | 10.8% | -28.3% | 5.8% | 10.7% |
| 税前净利润率 | 7.3% | 6.7% | -31.6% | -0.8% | 5.0% |
| 归母净利润率 | 5.4% | 4.7% | -22.7% | -0.6% | 3.6% |
| ROE(摊薄) | 7.9% | 6.9% | -18.4% | -0.8% | 5.9% |
| 资产负债率 | 59% | 66% | 72% | 75% | 75% |
| 流动比率 | 0.33 | 0.32 | 0.25 | 0.27 | 0.31 |
| 速动比率 | 0.30 | 0.29 | 0.24 | 0.26 | 0.30 |
| PE（A股） | 14 | 16 | - | - | 20 |
| PB (A股) | 1.1 | 1.1 | 1.3 | 1.3 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 6.4 | 6.9 | - | 9.9 | 7.3 |
风险提示
- 新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期
- 宏观经济下行影响航空需求
- 油价、汇率波动影响盈利
- 空难等事故降低旅客乘机需求
投资建议
- A股与H股维持“增持”评级
- 当前A股价格为7.20元，H股价格为5.39港元
- 2021年公司基本面有望反转，盈利弹性较大
公司数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本(亿股) | 145.25 |
| 总市值(亿元) | 1045.79 |
| 一年最低/最高(元) | 6.31/8.59 |
| 近3月换手率 | 28.57% |
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
联系方式
- 分析师：程新星
- 执业证书编号：S0930518120002
- 联系方式：021-52523841，chengxx@ebscn.com
光大证券股份有限公司
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