20210202-天风证券-复星旅游文化-01992.HK-疫情冲击营收_品牌卓越强化管控促进业绩恢复_5页_620kb

复星旅游文化（01992）总结

核心内容

复星旅游文化（01992）是一家以高端休闲度假为核心的旅游文化企业，业务涵盖度假村运营、旅游地开发及物业销售与建造服务。2020年受新冠疫情冲击，公司业绩大幅下滑，但通过强化成本管控、品牌优势和专项融资计划，为业绩恢复奠定了基础。

主要观点

• 疫情冲击显著：2020年公司营业额同比下降57%，权益持有人应占亏损预计为25-26.5亿元。亏损主要由于疫情导致度假村容纳能力下降，其中2020年H2亏损幅度大于H1。
• 财务状况稳健：尽管业绩下滑，公司现金及银行结余仍超过45亿元，未使用的银行贷款额度不低于42亿元，现金储备充足，财务状况健康。
• 成本管控有效：2020年度假村业务节约固定成本约21亿元，其中部分为结构性成本，疫情后不会再次发生，有助于改善成本结构和提升利润。
• 亚特兰蒂斯逆势增长：亚特兰蒂斯项目在2020年下半年实现营业额36%的逆势增长，预计EBITDA利润率可达55%，展现了其强大的品牌力和产品力。
• 物业销售短期下滑：由于建造和交付周期的影响，旅游相关物业销售及建造服务收入预期下降约87%，导致2020年营收暂时性下降。
• 专项融资计划：2020年3月发行CMBS专项计划，募集70.01亿元资金，用于偿还债务和业务发展，增强了公司现金流和抗风险能力。
• 盈利预测调整：受疫情影响，2021-2022年净利润预期下调至5.5亿元/8.3亿元，对应PE分别为15X/10X，维持“买入”评级。
• 长期增长潜力：公司具备卓越的品牌力和产品力，通过产业运营与战略投资双轮驱动，构建FOLIDAY生态，增强核心竞争力，有望受益于中国旅游市场的持续扩容。

关键信息

营收与亏损情况

• 2020年营业额同比下降57%。
• 权益持有人应占亏损预计为25-26.5亿元。
• 2020年H1业绩优于H2，H2亏损幅度扩大。

财务状况

• 截至2020年底，现金及银行结余超45亿元。
• 未使用的银行贷款额度不低于42亿元。
• 偿债压力较小，财务结构健康。

成本管控与业务恢复

• 度假村容纳能力下降约55%，导致营收下滑。
• 通过成本管控，节约固定成本约21亿元，其中结构性成本占比高。
• 2020年下半年，旅游地业务实现逆势增长。

亚特兰蒂斯项目表现

• 2018年开业，2019年营业额同比增长74%。
• 2020年Q1营业额下降64%，Q2降幅收窄。
• 2020年H2营业额增长36%，EBITDA利润率预期达55%。

专项融资计划

• 发行CMBS专项计划，募集70.01亿元。
• 29亿元用于偿还三亚亚特兰蒂斯银行贷款，其余用于业务发展。
• 活化存量资产，改善融资结构，降低融资成本。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响居民可支配收入，进而影响旅游需求。
• 疫情反复可能对度假村业务造成持续影响。
• 太仓、丽江地产项目进度不及预期可能影响新项目推进。

未来展望

随着疫情缓解，公司正常开业的度假村将逐步恢复运营，预计未来业绩将实现持续增长。公司凭借强大的品牌力和清晰的业务布局，有望在旅游市场复苏中受益，进一步巩固其在高端休闲度假领域的领先地位。