20210324-西南证券-康辰药业-603590.SH-疫情影响业绩有所下降_四季度逐步恢复中_4页_999kb

报告摘要

公司2020年受疫情影响，业绩出现显著下滑。全年实现营业收入8.1亿元，同比下降24.1%；归母净利润1.8亿元，同比下降31.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同比下降31.9%。第四季度营业收入2.6亿元，同比下降15.1%，归母净利润0.4亿元，同比下降33.3%。

疫情影响：疫情导致医院住院人数减少，手术量下降，直接影响了公司核心产品尖吻蝮蛇血凝酶的销量，从而导致毛利率下降1.9个百分点，净利率下降3.1个百分点。
费用上升：销售费用率上升0.7个百分点，管理费用率上升1.0个百分点，主要由于中介机构服务费及专业管理人员薪酬增加。
2021年恢复预期：随着疫情缓解，公司核心产品苏灵销售在第四季度逐步恢复，预计2021年将稳步回升。苏灵2020年收入为7.9亿元，同比下降24.8%，毛利率为94.6%，同比下降1.2个百分点。
骨科产品布局：公司收购的密盖息在2020年三季度并表，预计在2021年、2022年、2023年将分别贡献净利润不低于0.8亿元、1亿元、1.2亿元。公司正通过收购和研发推进骨科业务，特立帕肽国内注册稳步推进，有望在2022年获批，进一步丰富产品线。
未来盈利预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.41元、1.63元和1.84元，对应PE分别为24倍、21倍和19倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司现有业务逐渐巩固，创新业务稳步推进，长期发展前景良好。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	808.64	1209.94	1362.91	1501.56
净利润（百万元）	183.36	226.00	260.16	294.05
EPS（元）	1.15	1.41	1.63	1.84
PE	30.01	24.35	21.15	18.71
PB	1.79	1.77	1.66	1.55