核心内容概述
扬农化工是一家专注于农化产品的公司，近期发布2022年中报业绩预告，预计2022年半年度实现归母净利润15.14亿元，同比增长约91%。公司当前股价为123.38元，总股本为3.10亿股，总市值为382.35亿元，年内股价最高为147.70元，最低为103.67元。
主要观点
- 业绩表现：2022年中报显示公司业绩大幅增长，主要得益于优嘉四期项目的投产及产品价格的稳定。尽管2季度产品价格有所回落，但公司草甘膦成交均价较21年有所提升，显示出较强的市场竞争力。
- 项目贡献：优嘉四期一期项目于2021年12月完成建设，2022年1月开始调试，对公司的业绩提升起到积极作用。
- 财务指标：公司2022年预计实现归母净利润20.89亿元，EPS为6.74元，PE为18.3倍。随着未来几年的业绩增长，PE有望进一步下降，公司估值趋于合理。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司长期成长性良好，且当前估值具有吸引力。
- 风险提示：项目产能释放不及预期、农药产品价格下跌及农药需求下滑是主要风险因素。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 (百万元) |
9,831 |
11,841 |
14,245 |
15,261 |
16,336 |
| 营业收入增长率 |
12.98% |
20.45% |
20.29% |
7.14% |
7.04% |
| 归母净利润 (百万元) |
1,210 |
1,222 |
2,089 |
2,113 |
2,257 |
| 归母净利润增长率 |
3.41% |
1.02% |
70.95% |
1.15% |
6.83% |
| 摊薄每股收益 (元) |
3.904 |
3.943 |
6.741 |
6.819 |
7.284 |
| P/E |
33.82 |
33.27 |
18.30 |
18.09 |
16.94 |
| P/B |
6.88 |
5.86 |
4.66 |
4.04 |
3.53 |
产品价格分析
- 杀虫剂：功夫菊酯报价20.5万元/吨，联苯菊酯报价28万元/吨。
- 除草剂：草甘膦报价6.45万元/吨，2022年成交均价较2021年有所提升。
- 杀菌剂：苯醚甲环唑报价17.5万元/吨，吡唑醚菌酯报价24.5万元/吨，丙环唑报价18.5万元/吨。
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价：未明确给出
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
风险提示
- 优嘉项目产能释放不及预期
- 农药产品价格下跌
- 农药需求下滑
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 (百万元) |
8,701 |
9,831 |
11,841 |
14,245 |
15,261 |
16,336 |
| 毛利 (百万元) |
2,507 |
2,587 |
2,731 |
4,112 |
4,243 |
4,523 |
| 营业税金及附加 (百万元) |
-23 |
-29 |
-29 |
-43 |
-46 |
-49 |
| 销售费用 (百万元) |
-301 |
-219 |
-269 |
-328 |
-351 |
-376 |
| 管理费用 (百万元) |
-507 |
-505 |
-586 |
-726 |
-763 |
-817 |
| 研发费用 (百万元) |
-320 |
-332 |
-374 |
-556 |
-610 |
-670 |
| 息税前利润 (百万元) |
1,357 |
1,502 |
1,473 |
2,459 |
2,473 |
2,612 |
| 营业利润 (百万元) |
1,399 |
1,434 |
1,444 |
2,464 |
2,492 |
2,662 |
| 净利润 (百万元) |
1,173 |
1,211 |
1,223 |
2,089 |
2,113 |
2,257 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 (百万元) |
1,364 |
1,328 |
1,418 |
2,680 |
2,825 |
3,018 |
| 投资活动现金净流 (百万元) |
1,131 |
-1,178 |
-1,138 |
-975 |
-1,073 |
-1,073 |
| 筹资活动现金净流 (百万元) |
-1,954 |
-681 |
-169 |
-1,083 |
-1,435 |
-880 |
| 现金净流量 (百万元) |
541 |
-530 |
110 |
622 |
318 |
1,066 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 (百万元) |
2,331 |
1,891 |
2,272 |
2,889 |
3,203 |
4,267 |
| 应收款项 (百万元) |
1,711 |
1,924 |
2,917 |
2,910 |
3,118 |
3,337 |
| 存货 (百万元) |
1,632 |
1,632 |
1,867 |
2,082 |
2,264 |
2,427 |
| 流动资产 (百万元) |
6,141 |
6,378 |
7,851 |
8,716 |
9,470 |
10,960 |
| 固定资产 (百万元) |
2,451 |
3,806 |
4,560 |
4,922 |
5,246 |
5,490 |
| 资产总计 (百万元) |
9,637 |
10,895 |
13,102 |
14,244 |
15,386 |
17,184 |
| 短期借款 (百万元) |
1,339 |
451 |
834 |
592 |
0 |
0 |
| 应付款项 (百万元) |
2,583 |
2,889 |
3,614 |
3,659 |
3,978 |
4,266 |
| 流动负债 (百万元) |
4,466 |
4,102 |
5,724 |
5,396 |
5,204 |
5,578 |
| 负债股东权益合计 (百万元) |
9,637 |
10,895 |
13,102 |
14,244 |
15,386 |
17,184 |
比率分析
每股指标
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 (元) |
3.775 |
3.904 |
3.943 |
6.741 |
6.819 |
7.284 |
| 每股净资产 (元) |
16.310 |
19.192 |
22.406 |
26.450 |
30.542 |
34.912 |
| 每股经营现金净流 (元) |
4.401 |
4.287 |
4.574 |
8.649 |
9.117 |
9.739 |
| 每股股利 (元) |
0.000 |
0.000 |
0.000 |
2.696 |
2.727 |
2.914 |
回报率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 (%) |
23.14% |
20.34% |
17.60% |
25.49% |
22.33% |
20.86% |
| 总资产收益率 (%) |
12.14% |
11.10% |
9.33% |
14.67% |
13.73% |
13.14% |
| 投入资本收益率 (%) |
17.69% |
18.14% |
15.36% |
22.96% |
21.38% |
19.76% |
增长率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 (%) |
64.47% |
12.98% |
20.45% |
20.29% |
7.14% |
7.04% |
| EBIT增长率 (%) |
28.00% |
10.71% |
-1.92% |
66.92% |
0.55% |
5.63% |
| 净利润增长率 (%) |
30.65% |
3.41% |
1.02% |
70.95% |
1.15% |
6.83% |
资产管理能力
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
45.2 |
49.5 |
52.0 |
52.0 |
52.0 |
52.0 |
| 存货周转天数 |
61.4 |
82.2 |
70.1 |
75.0 |
75.0 |
75.0 |
| 应付账款周转天数 |
70.4 |
71.4 |
60.7 |
62.0 |
62.0 |
62.0 |
| 固定资产周转天数 |
88.9 |
133.9 |
104.0 |
86.8 |
76.8 |
66.0 |
偿债能力
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 (%) |
-19.62% |
-16.63% |
-17.45% |
-24.64% |
-30.39% |
-35.95% |
| EBIT利息保障倍数 |
67.1 |
8.4 |
14.9 |
150.1 |
1,616.0 |
-89.3 |
| 资产负债率 (%) |
47.52% |
45.37% |
46.98% |
42.43% |
38.47% |
37.02% |
市场相关报告评级分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
4 |
14 |
20 |
54 |
93 |
| 增持 |
0 |
1 |
2 |
3 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分：1.00 = 买入
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
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