20180820-西南证券-扬农化工-600486.SH-上半年业绩靓丽_看好长期发展_4页_1mb
报告摘要
上半年业绩靓丽，看好长期发展总结
核心内容概述
公司2018年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，显示出良好的市场表现和经营效率。同时，公司通过产能扩张、产品价格上涨和成本控制，进一步提升了盈利能力。此外，公司计划通过受让关联方中化国际的两家子公司，增强其在农药行业的核心竞争力。
主要观点
- 业绩表现：公司2018年上半年实现营业收入40.0亿元，同比增长54.6%；归母净利润5.6亿元，同比增长122.3%。第二季度营业收入14.8亿元，同比增长56.0%；归母净利润2.9亿元，同比增长134.2%。
- 增长驱动：业绩增长主要得益于优嘉二期投产带来的产能提升，以及杀虫剂和除草剂的销量和价格双增长。其中，杀虫剂销量同比增长16.6%，价格同比增长23.4%；除草剂销量同比增长69.6%，价格同比增长5.5%。
- 盈利能力提升：公司毛利率同比提升5.6个百分点，主要由于产品价格上升幅度高于原材料成本上涨幅度。同时，人民币贬值使财务费用率下降1.9个百分点，期间费用率总体下降约2个百分点，推动净利润率提升5.8个百分点。
- 未来增长空间：优嘉二期项目进度为73.4%，仍处于产能扩张阶段。远期计划建设优嘉三期，预计投资20.22亿元，新增11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮等产能，将进一步扩大公司业务规模。
- 战略并购：公司拟受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司（中化作物）和沈阳中化农药化工研发有限公司（农研公司）100%的股权，以增强其在农药登记和研发方面的实力，形成研发、生产、销售一体化格局。
关键信息
财务预测
| 指标/年度 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4438.23 | 5424.82 | 6024.65 | 6120.11 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 574.95 | 949.34 | 1104.10 | 1143.86 |
| 每股收益EPS（元） | 1.86 | 3.06 | 3.56 | 3.69 |
| ROE | 14.94% | 20.02% | 19.22% | 16.85% |
| PE | 27 | 17 | 14 | 14 |
| PB | 3.88 | 3.15 | 2.60 | 2.20 |
盈利能力分析
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.45% | 31.43% | 31.42% | 31.43% |
| 三费率 | 11.56% | 10.51% | 9.43% | 8.98% |
| 净利率 | 13.64% | 18.43% | 19.30% | 19.68% |
| ROE | 14.94% | 20.02% | 19.22% | 16.85% |
投资建议
- 公司当前EPS为3.06元，预计未来三年将持续增长，维持“买入”评级。
- 目标价为61.2元，基于公司未来业绩增长潜力及行业景气度。
风险提示
- 下游需求不及预期的风险
- 菊酯价格回落的风险
- 麦草畏推广进度不及预期的风险
- 环保督察力度不及预期的风险
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
基础数据
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 总股本（亿股） | 3.10 | 3.10 | 3.10 | 3.10 |
| 流通A股（亿股） | 3.10 | 3.10 | 3.10 | 3.10 |
| 52周内股价区间（元） | 37.2-64.0 | - | - | - |
| 总市值（亿元） | 157.12 | - | - | - |
| 每股净资产（元） | 13.87 | 16.11 | 19.52 | 23.07 |
财务分析指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入增长率 | 51.53% | 22.23% | 11.06% | 1.58% |
| 营业利润增长率 | 34.09% | 61.01% | 16.49% | 3.64% |
| 净利润增长率 | 32.85% | 65.12% | 16.30% | 3.60% |
| EBITDA增长率 | 64.44% | 31.75% | 15.95% | 3.56% |
| 资产负债率 | 42.79% | 40.63% | 36.98% | 33.60% |
| 流动比率 | 1.37 | 1.47 | 1.64 | 1.97 |
| 速动比率 | 1.22 | 1.33 | 1.49 | 1.82 |
| 每股经营现金 | 3.67 | 3.61 | 4.13 | 4.53 |
| 每股股利 | 0.00 | 0.22 | 0.34 | 0.34 |
结论
公司2018年上半年业绩增长显著，受益于产品价格上升、销量增长和成本控制。优嘉二期投产和未来优嘉三期建设将为公司提供持续增长动力。通过受让关联公司股权，公司有望增强研发和销售能力，提升整体竞争力。基于良好的盈利能力和成长预期，公司获得“买入”评级，目标价为61.2元。投资者应关注下游需求、产品价格波动及环保政策变化等风险因素。
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