20221028-东兴证券-扬农化工-600486.SH-项目有序推进_看好长期发展_7页_833kb

报告摘要

扬农化工（600486）总结

核心内容

扬农化工是一家以菊酯为核心、农药为主导、精细化学品为补充的多元化企业，拥有多个填补国内外空白的产品。公司是国家重点高新技术企业，同时也是中国拟除虫菊酯类农药生产基地和全国化工企业环境保护先进单位。公司积极发展环境友好型农药，并设有多个创新平台，如省拟除虫菊酯类农药工程研究中心和全国农药标准化技术委员会拟除虫菊酯工作组。

主要观点

业绩增长显著：2022年前三季度公司实现营业收入131.02亿元，同比增长41.77%；归母净利润16.38亿元，同比增长61.33%。
产品涨价与产能释放推动业绩：公司业绩增长主要得益于部分农药产品价格上升及子公司优嘉三期项目全面达产，优嘉四期项目第一阶段四个品种相继投产。
新产能持续落地：优嘉四期项目除已投产的四个品种外，其余品种（拟除虫菊酯、丙环唑、虱螨脲及中间体）预计于2022年底建成，此外省外葫芦岛基地建设也在推进中，预计未来总投资达百亿元，将有助于均衡生产基地布局，降低区域依赖。
受益先正达集团协同：公司作为先正达集团的子公司，有望获得更多集团内部订单资源，同时受益于集团内部农化产业协同带来的发展红利。
盈利预测乐观：基于公司三季度财报，公司2022~2024年净利润分别为18.72亿元、21.16亿元和24.35亿元，对应EPS分别为6.04元、6.83元和7.86元，当前股价对应P/E值分别为16倍、14倍和12倍，维持“强烈推荐”评级。
财务指标稳健增长：营业收入持续增长，净利润率和毛利率保持较高水平，资产回报率（ROE）稳定在20%以上，资产负债率逐步下降，显示公司财务结构不断优化。

关键信息

产品结构与市场地位

公司已形成以菊酯为核心、农药为主导、精细化学品为补充的产品格局。
拥有4个国际空白产品和30多个国内空白产品。
是国内农药原药制造龙头企业，具备研产销一体化的运营模式。

产能与项目进展

优嘉三期项目全面达产，优嘉四期项目第一阶段四个品种已投产。
优嘉四期其余品种预计2022年底建成。
葫芦岛基地项目前期报批进行中，未来总投资预计达百亿元。

财务预测

营业收入：2022~2024年分别为143.88亿元、165.85亿元和190.74亿元。
归母净利润：2022~2024年分别为18.73亿元、21.17亿元和24.36亿元。
每股收益（EPS）：2022~2024年分别为6.04元、6.83元和7.86元。
P/E值：2022~2024年分别为16倍、14倍和12倍。
P/B值：2022~2024年分别为3.47倍、2.87倍和2.39倍。
EV/EBITDA：2022~2024年分别为10.03倍、8.32倍和6.51倍。

财务指标表现

成长能力：营业收入增长率分别为13%、20%、22%。
盈利能力：毛利率稳定在25%左右，净利率保持在13%。
运营能力：应收账款周转率稳定在6.21左右，应付账款周转率逐步提升。
偿债能力：流动比率和速动比率逐步改善，显示公司偿债能力增强。

风险提示

产品价格大幅下滑。
新产能投放不及预期。
先正达集团资产内部整合不及预期。
市场竞争加剧。

分析师信息

刘宇卓，9年化工行业研究经验，曾任职中金公司研究部。
加入东兴证券后获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。

投资评级

公司评级：强烈推荐。
行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

估值与财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	98.31	118.41	143.88	165.85	190.74
归母净利润(亿元)	12.10	12.22	18.72	21.16	24.35
EPS(元)	3.90	3.94	6.04	6.83	7.86
P/E	24.73	24.48	15.98	14.14	12.29
P/B	5.03	4.31	3.47	2.87	2.39
EV/EBITDA	14.58	13.57	10.03	8.32	6.51