20181028-招商证券-广誉远-600771.SH-业绩持续快速增长_应收账款进一步改善_5页_425kb

广誉远（600771.SH）总结

核心内容

广誉远（600771.SH）在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长和财务改善趋势，公司基本面持续向好，未来发展前景乐观。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。

主要观点

业绩表现

• 公司2018年前三季度实现收入10.22亿元，同比增长38%。
• 归母净利润达2.26亿元，同比增长118%；扣非净利润为2.24亿元，同比增长135%。
• 净利率提升至23.17%，较去年同期提高8.29%，在品牌中药行业中处于中等偏上水平。

营运能力

• 公司运营情况持续改善，尤其在Q3表现优于前三季度平均水平。
• Q3收入增长55%，净利润增长228%，且应收账款增长控制良好，仅增加7500万元，占当期收入的20%。
• 销售回款占比提升至80%，若加上应收票据，销售回款占比将达96%，显示公司现金流管理能力增强。

财务指标

• 毛利率稳定在82%左右，销售费用率下降至41.56%，管理费用率下降至9.88%。
• 资产负债率保持在18.8%，财务费用率受短期借款影响略有增加，但未超过1%。
• 营运能力持续提升，应收账款周转率和销售回款占比均呈现积极趋势。

发展前景

• 新厂区投产将释放产能瓶颈，提升公司生产能力和市场响应速度。
• 大股东东盛集团拟引入新疆国资委下属中泰集团增资入股，有助于提升公司资本实力和产业链协同效应。
• 公司处于快速发展阶段，品牌力和营销模式日益成熟，未来有望实现业绩和盈利能力的同步提升。

关键信息

股价与估值

• 当前股价为31.18元。
• 目标估值未明确，但PE和PB持续下降，2018年PE为25.3倍，2020年PE预计降至12.3倍。

财务预测

• 2018-2020年EPS预计分别为1.23元、1.85元和2.54元。
• 营业收入预计从1955亿元增长至3566亿元，复合增长显著。
• 净利润从436亿元增长至896亿元，增长速度较快。

财务比率

• ROE（TTM）为16.9%，显示公司盈利能力逐步增强。
• 资产周转率、存货周转率和应收账款周转率均有所提升，显示公司运营效率提高。
• EV/EBITDA比率持续下降，表明公司估值逐步回归合理区间。

风险提示

• 核心产品定坤丹水蜜丸销售不达预期的风险。
• 应收账款占比提升的风险。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预计超过沪深300指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数有望跑赢基准）。

分析师信息

• 邱昊：招商证券医药行业分析师，联系方式：010 57601901，邮箱：qiumin@cmschina.com.cn。
• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士。
• 邱旻：招商证券医药行业分析师，日本东京大学技术经营战略学硕士和药学学士。
• 李勇剑：招商证券医药行业分析师，北京大学医学部药物化学系硕士。
• 蒋一樊：招商证券医药行业分析师，法国波城大学硕士。
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理，香港科技大学生化系硕士。
• 漆经纬：招商证券医药行业分析师，美国乔治华盛顿大学硕士，有美国私募对冲基金研究经验。

总结

广誉远在2018年前三季度表现出色，收入和净利润均实现显著增长，财务指标持续优化，营运能力提升明显。公司具备良好的增长潜力和投资价值，分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为其未来业绩和盈利能力有望同步提升。尽管存在核心产品销售不达预期和应收账款占比提升的风险，但公司整体发展趋势积极，具备长期竞争力。