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报告摘要

业绩延续平稳增长，内容版权业务发展可期

核心内容总结

公司2021年全年实现营业收入14.1亿元，同比增长15.4%，归母净利润6.8亿元，同比增长18.2%。2022年第一季度实现营业收入3.9亿元，同比增长19.26%，归母净利润1.7亿元，同比增长6.1%。公司拟派发现金股息每股1.2元，派息率达到40%。

公司作为广东省唯一的IPTV集成播控运营商，业务稳步发展。截至2021年底，IPTV基础业务有效用户近2000万户，用户渗透率为45.8%，业务营收7.3亿元，同比增长4.77%，占总营收的52.1%。公司与广东电信、移动、联通等三大运营商保持稳定合作，通过内容产品如《少儿街舞》《家有酷宝》等促进用户增长。

互联网视听业务在2021年实现营收5.4亿元，同比增长18.8%，占总营收的38.1%。公司深化“喜粤”大会员体系运营，引入华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯等优质内容提供商，推动会员付费率和ARPU值提升。云视听系列APP全国有效用户达2.46亿户，同比增长17%。

内容版权业务在2021年实现营收1.2亿元，同比增长116.6%。公司构建了从集成播控到制作、投资、分销的完整产业链，打造了《国乐大典》《技惊四座》《超级食材》等精品内容。公司面向全国建设数字分发渠道，未来有望提升品牌影响力。

主要观点

业绩表现稳健：公司2021年及2022年一季度业绩增长平稳，净利润率维持在较高水平，盈利能力良好。
IPTV业务持续增长：IPTV基础业务有效用户持续上升，未来渗透率有望提升，推动营收增长。
互联网视听业务潜力大：付费用户规模扩大，推动互联网视听业务增长，云视听APP用户基础庞大，具有进一步增长空间。
内容版权业务快速增长：内容版权业务在2021年实现显著增长，未来三年预计保持30%的年增长率，成为新的增长点。
盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.2亿元、8.2亿元、9.2亿元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，显示估值逐步下降，成长性良好。

关键信息

2021年营收及利润：
- 营业收入：14.1亿元（+15.4%）
- 归母净利润：6.8亿元（+18.2%）
- 扣非净利润：6.3亿元（+17.7%）
2022年一季度营收及利润：
- 营业收入：3.9亿元（+19.26%）
- 归母净利润：1.7亿元（+6.1%）
- 扣非净利润：1.6亿元（+5.8%）
用户规模：
- IPTV基础业务有效用户：近2000万户（+6.4%）
- 云视听系列APP全国有效用户：2.46亿户（+17%）
业务结构：
- IPTV基础业务营收占比：52.1%
- 互联网视听业务营收占比：38.1%
- 内容版权业务营收占比：8.5%（2021年）
财务预测：
- 2022-2024年归母净利润预计分别为7.2亿元、8.2亿元、9.2亿元
- 2022-2024年PE预计分别为11倍、9倍、8倍
- 2022-2024年EPS预计分别为3.10元、3.53元、3.96元
风险提示：
- 市场拓展不及预期
- 宏观经济大幅下滑风险

业务增长驱动因素

IPTV基础业务：用户规模稳步上升，渗透率提升空间大，与三大运营商稳定合作。
互联网视听业务：付费用户增长推动收入提升，云视听APP用户基础庞大。
内容版权业务：产业链布局完善，精品内容资源丰富，未来增长可期。

投资建议

评级：维持“买入”评级
理由：主营业务发展平稳，IPTV基础业务渗透率有望突破，互联网视听业务逐步成熟，内容版权业务增长潜力大。

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1409.05	1609.49	1826.65	2054.60
增长率	15.43%	14.22%	13.49%	12.48%
归母净利润（百万元）	679.74	716.93	815.46	915.28
增长率	18.23%	5.47%	13.74%	12.24%
每股收益（EPS）	2.94	3.10	3.53	3.96
净利率	48.14%	44.45%	44.55%	44.46%
ROE	22.19%	19.71%	18.92%	18.08%
PE	11.16	10.58	9.30	8.29
PB	2.49	2.09	1.76	1.50
PS	5.38	4.71	4.15	3.69
EV/EBITDA	5.88	11.03	8.64	6.63