20210824-西南证券-新媒股份-300770.SZ-中期业绩平稳增长_关注新业务后续表现_10页_1mb

报告摘要

中期业绩平稳增长，关注新业务后续表现

核心内容

公司2021年半年报显示，其上半年实现收入6.58亿元，同比增长11%；归母净利润3.61亿元，同比增长17.9%；扣非后净利润3.19亿元，同比增长15.4%。公司整体业绩符合预期，收入与利润均保持增长，且利润增速高于营收增速。公司正致力于打造“互联网新视听头部平台”，各项主营业务发展平稳，IPTV基础业务渗透率有望突破，OTT业务逐步成熟，内容来源稳定，未来增长空间值得期待。

主要观点

收入增长平稳：公司2021H1营收同比增长11%，主要来自IPTV基础业务和互联网视听业务的稳定增长。
利润增长显著：归母净利润同比增长17.9%，扣非净利润增长15.4%，非经常性损益为0.43亿元。
IPTV业务表现稳健：2021H1 IPTV基础业务营收3.67亿元，同比增长5.7%；毛利率微增至60.8%。截至2021年6月，IPTV有效用户数达到1938万户，同比增长9%。
互联网视听业务增长亮眼：2021H1互联网视听业务营收2.53亿元，同比增长17%。其中，广东IPTV视听类增值业务增长13.5%，互联网电视业务增长23.9%。
内容版权业务恢复增长：2021H1内容版权业务收入0.35亿元，同比增长35.1%，受益于“立足广东，拓展全国”战略。
牌照优势显著：公司拥有互联网电视集成服务牌照与内容服务牌照，形成牌照壁垒，结合头部视频平台内容和技术优势，推动业务发展。
盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.73亿元、8.03亿元、9.38亿元，对应EPS分别为2.91元、3.48元、4.06元，对应动态PE分别为17倍、14倍、12倍。给予公司2021年21倍估值，对应目标价61.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场拓展不及预期、宏观经济大幅下滑是主要风险因素。

关键信息

财务表现

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1220.69	1452.62	1719.90	2014.01
增长率	22.56%	19.00%	18.40%	17.10%
归母净利润（百万元）	574.93	673.25	803.16	937.65
增长率	45.30%	17.10%	19.30%	16.75%
EPS（元）	2.49	2.91	3.48	4.06
PE（倍）	20	17	14	12
PB（倍）	4.25	3.51	2.91	2.42

分业务收入及毛利率

业务类型	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1221.69	1454.30	1722.40	2016.40
YOY	22.7%	19.0%	18.4%	17.1%
IPTV基础业务	701.2	806.4	903.2	993.5
YOY	13.0%	15.0%	12.0%	10.0%
毛利率	60.8%	56.0%	56.5%	57.0%
互联网视听业务	452.38	588.1	752.8	948.5
YOY	49.3%	30.0%	28.0%	26.0%
毛利率	55.5%	54.5%	55.0%	55.5%
内容版权业务	54.36	59.8	66.4	74.4
YOY	-4.0%	10.0%	11.0%	12.0%
毛利率	27.5%	50.0%	48.0%	46.0%

可比公司估值

证券代码	可比公司	股价（元）	EPS（元）	PE（倍）
600637.SH	东方明珠	7.71	0.47 / 0.54 / 0.57	19 / 14.2 / 13.6
600037.SH	歌华有线	8.00	0.12 / 0.35 / 0.40	78 / 23 / 19.8
平均值	-	-	-	49 / 19 / 16.7
300770.SZ	新媒股份	48.65	2.49 / 2.92 / 3.48	28 / 17 / 14

主营业务结构

公司主营业务分为IPTV基础业务、互联网视听节目业务、内容版权业务、商务运营业务四大板块。其中，IPTV基础业务包括与广东电信、移动、联通的合作；互联网视听业务包括广东IPTV视听类增值业务、OTT电视业务；内容版权业务包括省外专网、有线电视网络增值服务和版权分销业务；商务运营业务包含电视购彩、电商等非视听增值业务。

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
销售收入增长率	22.56%	19.00%	18.40%	17.10%
营业利润增长率	44.85%	17.41%	19.31%	16.82%
净利润增长率	45.43%	17.10%	19.30%	16.75%
毛利率	57.30%	55.15%	55.52%	55.89%
净利率	47.10%	46.35%	46.70%	46.56%
ROE	21.72%	21.03%	20.75%	20.18%
EBITDA/销售收入	54.48%	42.42%	42.89%	42.93%
资产负债率	19.17%	18.35%	17.92%	17.38%
每股收益	2.49	2.91	3.48	4.06
每股净资产	11.45	13.85	16.75	20.11
每股经营现金	2.27	3.69	3.27	3.78