20150902-西南证券-富安娜-002327.SZ-业绩承压_期待渠道升级和大家居布局_12页_1mb

富安娜（002327）调研报告总结

核心内容概述

本报告为西南证券于2015年9月2日发布的富安娜调研报告，对公司在2015年半年度的经营状况、业务转型策略及未来盈利预测进行了分析。报告首次对富安娜给出“增持”评级，目标价为10元，认为公司业务增长有望触底后回暖，具备良好的投资价值。

主要观点

1. 经营状况回顾

• 2015年H1业绩：公司营收8.63亿元，同比增长1%；归母净利1.83亿元，同比增长16.1%，净利增速高于营收增速。
• 毛利率与费用控制：毛利率稳步提升，费用控制得当，公司盈利能力优于行业平均水平。
• 渠道调整：公司从2013年起实施渠道优化策略，关闭亏损门店，提升直营比例，从2012年的1:3调整为2015H1的1:2，推动终端转型。

2. 投资看点

• 大家居战略：公司从家纺业务向大家居转型，涵盖硬装（定制衣柜、瓷砖）和软装（家居服、壁纸、窗帘、沙发）两大板块。
  • 定制衣柜：处于研发阶段，计划下半年实现专卖店展示，2016年上半年投产，定位中高端。
  • 瓷砖业务：已开发3D打印效果产品，将以代工形式生产，下半年布局建材市场销售。
• 渠道布局：线下采用大城市直营、小城市加盟策略，线上拓展独立电商平台及参股跨境电商（浙江执御），并利用大数据开展数据化营销。
• 股权激励：公司推出员工持股计划，增强员工积极性，同时大股东及高管增持，稳定市场信心。

3. 盈利预测

• EPS预测：预计2015-2017年EPS分别为0.48元、0.52元、0.57元。
• PE估值：对应PE分别为19.1倍、17.6倍、16倍，参考家纺行业市盈率26倍，给予20%折价，目标价10元。
• 业务增长：公司业务增长预计触底后回暖，主要得益于线上线下渠道的优化和大家居战略的推进。

关键信息

业绩表现

• 营收与净利：2015年H1营收8.63亿元，归母净利1.83亿元，增速分别为1%和16.1%。
• 收入结构：公司分业务收入包括套件、被套、枕芯、衍生品及其他，其中套件收入增速放缓，衍生品增速稳步提升。

财务指标

• 毛利率：2015年H1毛利率为51.56%，预计2017年将达到52.32%。
• 三费率：2015年H1三费率25.77%，呈下降趋势，费用控制效果显著。
• 净利率：2015年H1净利率为20.30%，预计未来三年持续提升。
• ROE：2015年H1 ROE为13.85%，未来三年逐步下降，但仍保持较高水平。

渠道与市场

• 线下门店：截至2015年H1，公司实体终端共1772家，其中直营528家，加盟1224家，净关闭门店501家。
• 线上渠道：电商平台营收约1.3亿元，增速放缓，但公司积极拓展新媒体营销，提升数据化能力。
• 市场环境：受宏观经济影响，新渠道增速放缓，但公司通过多渠道布局增强抗风险能力。

风险提示

• 线下消费低迷：终端销售受需求影响，公司需持续优化渠道。
• 大家居业务进展：定制衣柜与瓷砖业务尚未成熟，存在发展不及预期风险。
• 新渠道增长：线上渠道增速可能放缓，影响整体业绩增长。

附录信息

财务预测与估值

• 财务预测：2015-2017年营业收入分别为2022.20亿元、2119.70亿元、2262.41亿元，年均增长率分别为2.66%、4.82%、6.73%。
• 估值指标：PE分别为19.09倍、17.56倍、16.04倍，PB分别为2.64倍、2.33倍、2.06倍。

公司基本面

• 资产负债：2015年H1资产负债率18.08%，流动比率和速动比率分别提升至4.27和3.42，显示公司财务状况稳健。
• 现金流：2015年H1经营活动现金流净额403.68亿元，投资活动现金流净额-113.00亿元，筹资活动现金流净额409.30亿元，整体现金流状况良好。

总结

富安娜在2015年H1业绩承压，但净利增速符合预期，毛利率稳步提升，费用控制良好。公司正积极推进大家居战略，拓展定制衣柜和瓷砖业务，同时优化线下渠道并加强线上营销。通过一系列的市场信心举措，如大股东增持、员工持股计划等，公司展现出对未来发展坚定信心。尽管存在市场和业务转型的不确定性，但其线上线下渠道布局和业务多元化战略为未来增长提供了支撑。综合来看，公司具备一定的投资价值，首次给予“增持”评级。