20171027-东吴证券-富安娜-002327.SZ-富安娜三季报_电商高增长带动家纺主业业绩提升_,家居业务有序推进_4页_897kb

富安娜三季报总结

核心内容

富安娜在2017年前三季度实现了营业收入同比增长14.16%至15.39亿元，但归母净利润同比下降1.21%至2.41亿元。其中，第三季度单季营业收入同比增长23.71%至5.77亿元，归母净利润同比增长10.56%至8197万元。公司整体业绩表现呈现电商高增长带动家纺主业提升，家居业务有序推进的发展态势。

主要观点

• 电商高增长带动业绩提升：公司线上销售表现强劲，成为天猫、京东、唯品会等大型平台的主力品牌，尤其在京东6.18期间表现突出。电商子公司17H1收入同比增长47.1%至2.5亿元，预计线上增长趋势在三季度持续。
• 毛利率微降：前三季度毛利率同比下降1.22个百分点至49.54%，主要由于线上销售占比提升，导致成本结构发生变化。
• 费用率上升：前三季度期间费用率同比上升1.82个百分点至30.81%，其中销售和管理费用率分别上升0.68和0.92个百分点，主要由于家纺业务增开直营门店及家居业务拓展前期投入增加。但单三季度费用率已企稳下行至30.54%。
• 现金流改善：尽管前三季度经营性净现金流同比下降506.2%至-1.56亿元，但第三季度经营性净现金流同比增长137.56%至1475万元，显示现金流正在逐步改善。
• 家居业务推进顺利：公司持续推进大家居战略，通过新增生产基地和招商加盟等方式拓展家具业务。2017年5月惠东产业基地投产，6月江苏常熟工业园家具车间投产，公司大家居业务布局初见成效。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度同比增长14.16%至15.39亿元，其中第三季度增长23.71%至5.77亿元。
• 归母净利润：2017年前三季度同比下降1.21%至2.41亿元，第三季度同比增长10.56%至8197万元。
• 毛利率：前三季度下降至49.54%，第三季度下降至48.42%。
• 期间费用率：前三季度上升至30.81%，第三季度下降至30.54%。
• 现金流：前三季度经营性净现金流为-1.56亿元，第三季度为1475万元。

业务拓展

• 电商增长显著：电商业务成为业绩增长的主要驱动力，预计未来将继续发挥重要作用。
• 家居业务布局：公司通过新增生产基地和招商加盟拓展家居业务，大家居战略逐步落地。
• 招商进展：2017年7月广州建博会期间，富安娜美家招商意向客户达近600名，核心意向及签约客户达118名，超出预期。

公司激励机制

• 限制性股票授予：2017年1月完成第三期限制性股票授予，解锁条件设定为未来三年营业收入增速分别不低于3.00%、6.09%、9.27%。
• 股份回购与员工持股计划：公司曾于2016年1月完成3亿元股份回购，2015年员工持股计划完成购买，彰显公司对未来发展信心。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为4.8/5.2/5.8亿元，对应增速10%/8%/11%。
• 估值：现有83亿市值对应PE为17/16/14倍，具备一定的估值优势。
• 安全底：公司账上类现金资产超过9亿元，土地重估价值高，具备充足的市值安全底。

风险提示

• 行业风险：家纺行业整体销售疲软可能影响业绩。
• 业务风险：家居业务推进不及预期可能对整体增长造成影响。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标