20220424-浙商证券-富安娜-002327.SZ-富安娜点评报告_全渠道精细化管理_持续高分红下的韧性增长_4页_1014kb

报告摘要

富安娜（002327）在2021年及2022年第一季度展现出良好的业绩表现与盈利能力。公司通过全渠道精细化管理、产品创新及效率提升策略，实现了线上线下渠道的稳定增长，并维持了较高的股息率。报告预计公司未来几年将继续保持稳健增长，且在低估值高分红的背景下，维持“买入”评级。

业绩表现稳健：2021年公司实现营业收入31.8亿元，同比增长10.6%；归母净利润5.46亿元，同比增长5.7%。尽管第四季度归母净利润小幅下滑，但全年仍保持增长。
电商渠道增长显著：2021年电商收入13.23亿元，同比增长16.6%，占总营收比例提升至41.6%。电商毛利率提升2.3个百分点至46.2%，主要得益于商品结构优化、柔性供应链深化及直播渠道的优化。
线下渠道持续优化：直营渠道收入增长10.4%，门店净增33家至470家；加盟渠道收入增长5.0%，门店净增26家至1055家。公司通过功能性产品升级、客服支持系统优化及ERP库存一体化项目提升运营效率。
疫情下的韧性增长：2022年第一季度，公司在疫情影响下仍实现收入6.7亿元，同比增长6.8%；归母净利润1.05亿元，同比增长13.8%。净利率同比提升1.0个百分点至15.7%，显示公司抗风险能力较强。
盈利与周转能力提升：2021年公司毛利率提升1.4个百分点至52.1%，净利率下降0.8个百分点至17.2%。存货周转天数减少30天至186天，应收账款周转天数减少4天至20天，显示公司资产运营效率持续优化。

年份	2022E	2023E	2024E
归母净利润（亿元）	6.3	7.2	8.2
同比增长率	15%	15%	14%
每股收益（元）	0.74	0.85	0.97
P/E	10.7	9.3	8.2

项目	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入	3179	3659	4089	4546
营业成本	1522	1732	1913	2111
营业税金及附加	33	40	45	50
营业费用	734	873	982	1090
营业利润	642	762	871	993
净利润	546	628	720	819
EBITDA	711	833	955	1093
EPS（最新摊薄）	0.65	0.74	0.85	0.97

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	52.1	52.7	53.2	53.6
净利率	17.2	17.2	17.6	18.0
ROE	15.0	16.8	18.2	19.7
ROIC	17.5	17.9	19.7	21.4
资产负债率	21.5	28.4	23.7	28.6
净负债比率	27.4	39.6	31.1	40.0
P/E	12.3	10.7	9.3	8.2
P/B	1.8	1.7	1.7	1.6
EV/EBITDA	8.9	6.7	5.6	4.7