20160504-安信证券-农林牧渔行业深度分析_养殖后周期饲料篇之二_谁说饲料盈利没弹性__15页_1mb

报告摘要

饲料行业深度分析总结

核心内容

2016年5月4日发布的行业深度分析报告指出，饲料行业正处于盈利恢复期，预计整个景气周期将至少持续至2017年底。饲料盈利的弹性主要来源于原材料成本的下降和销量的增长，而单吨毛利是衡量饲料企业盈利能力的关键指标。

主要观点

饲料盈利周期划分：饲料行业盈利周期可分为盈利恢复期、盈利加速期、盈利下降期、盈利低迷期。当前处于盈利恢复期，未来将进入盈利加速期。
盈利恢复期特征：单吨净利提升，销量结构性增长。2016年一季度，饲料板块净利润同比增长90.84%，远超市场预期。
盈利加速期特征：单吨净利高位，销量全面增长。预计2016年下半年起，饲料行业将进入盈利加速期，销量增长将推动盈利增速达到45%-55%。
成本弹性测算：玉米价格每下降100元/吨，猪饲料毛利提高16元/吨；豆粕价格每下降100元/吨，猪饲料毛利提高4.67元/吨。禽饲料和水产料的毛利提升幅度略有不同。
盈利潜在增速：预计2016年下半年饲料毛利潜在增速为70%-110%，远高于市场当前预期的30%。

关键信息

成本结构与毛利变化

玉米和豆粕是猪饲料的主要成本构成，分别占45%和22%。
玉米价格每下降100元/吨，猪饲料毛利提高16元/吨；豆粕价格每下降100元/吨，猪饲料毛利提高4.67元/吨。
禽饲料和水产料的毛利提升幅度分别为10.2元/吨和13.5元/吨，豆粕对禽饲料和水产料的影响分别为3.6元/吨和10.5元/吨。

原材料价格趋势

2015年4季度玉米现货价环比下降297.08元/吨，豆粕现货价环比下降122.83元/吨。
预计2016年2-4季度玉米均价分别为1750元/吨、1650元/吨、1570元/吨，同比下降幅度较大。
玉米价格预计将在2016年内跌至1500元/吨，玉米进口完税到岸价为1584元/吨，国内玉米价格仍有下行空间。

销量增长预测

2016年H2-2017年饲料销量预计同比增长15%和25%，销量增长将显著推动盈利提升。
2016年猪料增幅约为1%，蛋禽料增长2%，肉禽料增长3%，水产料整体平稳，全年饲料总产量增幅约1.5%。
2017年饲料行业预计增长3%，其中猪料增长5%，蛋禽料增长3%，肉禽料下降5%，水产料增长约10%。

饲料盈利增长测算

成本下降带来的单吨净利提升约100元/吨。
产业链景气红利带来的单吨净利提升约20元/吨。
综合以上因素，预计饲料毛利潜在增速为70%-110%。

投资建议

重点推荐“两大两小”：
- 两大：大北农（前端料龙头，产品议价能力强，销量率先增长）、新希望（低估值农牧龙头）。
- 两小：金新农（高弹性猪饲料标的）、禾丰牧业（区域饲料龙头）。
其次关注：海大集团（饲料白马，水产料平稳，畜禽料区域扩张）、唐人神（教槽料占比提升，养殖扩展提高盈利弹性）。

风险提示

原材料价格波动风险；
自然灾害风险。

投资评级

领先大市-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
维持评级：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%。

附录

分析师声明：吴立、刘哲铭、李佳丰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责。
免责声明：本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用，不保证信息及资料的完整性、准确性。
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总结

饲料行业正处于盈利恢复期，随着玉米和豆粕价格的大幅下降，饲料企业盈利能力有望显著提升。预计2016年下半年起，饲料行业将进入盈利加速期，销量增长将带来45%-55%的盈利增速。当前市场对饲料盈利增长的预期较低，因此布局饲料是把握养殖景气传导的下一个金矿。重点推荐大北农、新希望、金新农、禾丰牧业等公司，同时关注海大集团和唐人神的潜在增长机会。

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