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农林牧渔行业研究报告总结（2015年及2016年第一季度）

核心内容概览

2015年度农林牧渔行业整体盈利能力提升，2016年第一季度行业利润大幅增长，尤其是养殖板块的强劲表现带动了整体业绩向好。虽然行业整体收入小幅下降，但净利润和扣非净利润均实现显著增长，尤其是养殖和饲料板块。

主要观点

• 养殖板块表现突出：2016年Q1养殖板块收入达到70.9亿元，净利润7.9亿元，同比分别增长54%和311%。其中，生猪养殖板块因价格上涨和成本控制，实现高增长；肉禽养殖板块则因价格反转而集体扭亏，预计2017年景气度将进一步提升。
• 饲料板块业绩超预期：2016年Q1饲料行业收入308.04亿元，净利润12.4亿元，同比分别增长110%和142%。玉米和豆粕价格下降压缩成本，提升毛利率。
• 动保行业稳增长：2016年Q1行业收入29.26亿元，净利润5.2亿元，同比增长13%。尽管招采苗价格下滑，但市场苗的扩张带动了业绩增长。
• 种子板块白马股表现稳健：2016年Q1行业收入17.34亿元，净利润2.46亿元，同比增长15%和22%。登海种业和隆平高科等白马股业绩增长显著。
• 水产板块整体低迷，转型趋势明显：2015年水产板块收入98.5亿元，净利润1.1亿元，但扣非净利润亏损。2016年Q1收入9.98亿元，净利润0.16亿元，虽同比有所增长，但行业整体仍面临转型压力。

关键信息

养殖板块

• 生猪养殖：

  • 2015年收入125.46亿元，同比增长73%；净利润9.17亿元，同比增长1102%。
  • 2016年Q1收入33.08亿元，同比增长117%；净利润5.42亿元，同比增长580%。
  • 主要受益于生猪价格上涨和成本管控优秀的企业如牧原股份。

• 肉禽养殖：

  • 2015年收入102亿元，净利润亏损10.8亿元，同比下滑623%。
  • 2016年Q1收入29亿元，净利润2亿元，同比增长181%。
  • 预计2017年为肉禽养殖的景气高点。

饲料板块

• 2015年收入1587.6亿元，同比略降5%；净利润49.5亿元，同比增长19%。
• 2016年Q1收入308.04亿元，同比持平；净利润12.4亿元，同比增长110%。
• 玉米和豆粕价格持续走低，压缩成本，提升毛利率。

动保行业

• 2015年收入124.9亿元，同比增长11%；净利润14.5亿元，同比增长16%。
• 2016年Q1收入29.26亿元，同比下降10%；净利润5.2亿元，同比增长13%。
• 强免苗和非强免苗市场稳步增长，预计2020年市场规模将达到240亿元。

种子板块

• 2015年收入72.85亿元，同比增长1%；净利润9.7亿元，同比增长148%。
• 2016年Q1收入17.34亿元，同比增长15%；净利润2.46亿元，同比增长22%。
• 隆平高科和登海种业等白马股表现稳健，核心品种推广良好。

水产板块

• 2015年收入51.2亿元，同比增长6%；净利润3.59亿元，同比下滑31%。
• 2016年Q1收入9.98亿元，同比增长12%；净利润0.16亿元，同比增长241%。
• 水产板块整体低迷，多数公司进行业务转型，如好当家进入医美领域。

投资建议

• 板块推荐：坚定看好禽养殖板块，以及业绩增长确定性强的饲料板块。
• 个股推荐：
  • 禽链养殖：圣农发展、益生股份、民和股份。
  • 饲料：海大集团、金新农、大北农。
  • 养殖：牧原股份、温氏股份。
  • 动保：生物股份、天康生物。
  • 种子：隆平高科。
  • 水产：好当家。

行业趋势

• 养殖行业景气度持续上升，生猪和肉禽价格有望维持高位。
• 饲料行业受益于成本下降和养殖盈利提升，盈利能力增强。
• 种子行业面临库存压力，但白马股表现稳健，未来估值有望修复。
• 水产行业整体低迷，转型成为主要趋势。

数据概览

• 2015年行业整体数据：
  • 收入：2741亿元，同比小幅下降1.03%。
  • 归母净利润：56亿元，同比下降0.18%。
  • 扣非净利润：22亿元，同比下降23.87%。
• 2016年Q1行业整体数据：
  • 收入：533亿元，同比小幅下行2.67%。
  • 归母净利润：24亿元，同比增长270.79%。
  • 扣非净利润：19亿元，同比增长383.39%。

行业盈利能力指标

• 平均ROE：6.64%，同比持续增长。
• 平均毛利率：14.86%，较2014年增长1%。
• 平均净利率：4.2%，较2014年增长1%。
• 带息债务/股东权益：44.11%，同比下降显著，偿债能力提升。

行业风险与挑战

• 水产行业面临价格下行和库存积压问题。
• 种子行业整体逻辑不够通顺，估值水平有所下移。
• 动保行业受招采苗价格下滑影响，部分企业业绩下滑。

未来展望

• 养殖板块预计在2016年全年保持高景气度，2017年将是肉禽养殖的景气大年。
• 饲料行业因成本下降和养殖需求增长，盈利能力有望持续改善。
• 种子行业随着政策利好，预计估值将有所修复。
• 水产行业转型趋势明显，建议持续关注转型进展。