农林牧渔行业：紧握养殖后周期中疫苗与饲料的成长机会-20200923-银河证券-20页_1mb

农林牧渔行业策略报告总结

核心内容

本报告聚焦于农林牧渔行业中的养殖后周期投资机会，重点分析了动物疫苗和饲料两个子行业的成长潜力。报告指出，随着生猪存栏逐步恢复，养殖后周期行情开启，为相关产业链带来新的投资机遇。

主要观点

疫苗行业成长机会

• 市场苗扩容的双线逻辑：

  • 必选疫苗：受益于生猪存栏回升及养殖规模化带来的渗透率提升。
  • 可选疫苗：在存栏边际改善和养殖利润高位背景下，具备高弹性增长潜力。

• 招采苗提价带动规模回升：

  • 自2019年起，招采苗价格显著上涨，如禽流感疫苗提价超过50%，口蹄疫疫苗价格也有明显提升。
  • 量和价的双增长将显著扩大市场规模。

• 非瘟疫苗增厚行业规模：

  • 非瘟疫苗研发进展迅速，已进入临床试验和扩大试验阶段，具有巨大市场空间。
  • 尽管存在试验结果和时间的不确定性，但其对行业扩容的推动作用显著。

饲料行业成长机会

• 三元优势推动增长：
  • 饲料行业集中度提升，利好头部企业。
  • 生猪存栏回升带动饲料销量增长。
  • 猪肉替代效应推动饲料结构优化，尤其是蛋禽料和反刍料需求上升。

关键信息

行业背景

• 养殖产业链分为上游（原材料、饲料、疫苗）、中游（养殖与流通）、下游（加工与零售）。
• 后周期是指养殖周期结束后带来的其他投资机会，主要体现在饲料和疫苗行业。

数据支持

• 2020年6月：能繁母猪存栏量同比转正，生猪存栏量环比增长4.8%。
• 2019年：全国10万吨以上饲料企业减少35家，饲料产量同比增长3.7%。
• 2019年饲料结构变化：猪料占比下降8.4个百分点，肉禽料占比上升9.1个百分点，蛋禽料、反刍料分别增长4.44%和10.45%。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 疫苗行业：
    • 中牧股份（600195）：受益于招采提价和渗透率提升。
    • 普莱柯（603566）：可选疫苗高弹性标的，叠加禽苗高增长。
    • 天康生物（002100）：招采苗收入回归，市场苗高增长。
    • 生物股份（600201）：口蹄疫疫苗龙头，重回快增长之路。
  • 饲料行业：
    • 海大集团（002311）：全产业链服务理念，成本控制优势明显，ROE行业领先。
    • 禾丰牧业（603609）：东北饲料龙头，率先受益于饲料量利双升。

风险提示

• 疫病风险：非洲猪瘟、禽流感等疫病可能对养殖行业造成重大影响。
• 原材料价格波动：玉米、小麦、豆粕等价格波动将影响企业盈利能力。
• 食品安全风险：防范措施不到位可能引发食品安全问题。
• 自然灾害风险：极端天气可能对农业生产造成冲击，导致农产品价格大幅波动。

行业表现催化剂

• 非洲猪瘟疫苗研制成功
• 养殖户复养成功率提高
• 生猪存栏量显著提升
• 养殖行业集中度与规模化程度逐步提升
• 饲料行业集中度提升

行业趋势

• 饲料和疫苗行业在养殖周期结束后迎来新的增长机会。
• 随着养殖规模化和集中度提升，市场苗渗透率和招采苗价格提升将显著推动行业增长。
• 非瘟疫苗研发进展为行业带来扩容想象空间。

行业逻辑总结

• 疫苗行业：受生猪存栏恢复、集中度提升、招采苗提价、非瘟疫苗研发推动，具备明确增长逻辑。
• 饲料行业：受益于销量回升、结构优化、行业集中度提升，具备增长确定性。

结论

本报告认为，养殖后周期时代为疫苗与饲料行业带来明确的成长机会，建议投资者重点关注具备成长潜力和行业优势的企业。同时，需警惕疫病、原材料价格波动、食品安全及自然灾害等风险因素。