燃料油2021年商品一季度报告：意犹未尽-20210329-南华期货-21页_1mb

2021年商品一季度报告总结：燃料油

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，分析2021年一季度燃料油市场走势，并对后续行情做出策略建议。报告重点围绕原油与燃料油的价格走势、需求复苏情况、供给变化、高低硫燃料油分化趋势以及投资策略展开，旨在为投资者提供市场判断和操作建议。

主要观点

1. 原油市场

• 价格波动加剧：一季度原油市场波动较大，主要受供需变化和宏观因素影响。
• 沙特减产支撑油价：沙特在一季度额外减产100万桶/天，并延长至4月底，显示其维稳油价的决心。
• OPEC+减产执行有力：OPEC+成员国对减产协议执行良好，短期内原油产量恢复有限。
• 价格支撑较强：目前原油价格仍位于沙特盈亏成本线以下，短期内不具备大幅下跌基础。
• 油价震荡预期：预计布伦特原油将在60美元/桶附近获得支撑，上方压力位在70美元/桶。

2. 燃料油市场

• 需求端分化：欧洲燃料油需求持续低迷，库存攀升；而亚太地区需求强劲，库存维持低位。
• 高低硫燃料油走势分化：低硫燃料油受益于海运市场复苏和季节性因素，价格走势强于高硫燃料油。
• 价差高位持续：低高硫价差长期处于高位，预计未来仍对市场产生影响。
• 库存去库趋势：亚太地区燃料油库存维持去库节奏，尤其低硫燃料油库存下降明显。

关键信息

原油与燃料油价格走势

• 布伦特原油价格在一季度受沙特减产影响一度冲高至70美元/桶以上，但随后因需求恢复不及预期而回落。
• 高硫燃料油价格支撑位在2200元/吨，阻力位在2650元/吨；低硫燃料油支撑位在2900元/吨，阻力位在3450元/吨。

燃料油供需分析

• 供给端：亚洲外炼厂开工率维持低位，中东燃料油供应反弹；燃料油贸易向亚洲总供应已恢复至往年平均水平。
• 需求端：亚太地区燃料油需求有上升空间，尤其是低硫燃料油，消费量同比增长显著；但整体需求尚未恢复至疫情前水平。

高低硫燃料油分化

• 低硫燃料油：受益于海运复苏和季节性因素，消费持续增长，库存走低。
• 高硫燃料油：消费增长边际显现，脱硫塔安装增加推动其需求回升，但供应端仍偏紧，内外价差倒挂。

价差与投资策略

• LU-FU价差：当前价差已接近历史边际，预计中长线上存在做多机会，入场价差保守在-800元/吨，上方空间看至-500元/吨。
• 单边策略：燃料油价格仍受原油影响，建议关注FU和SC的对冲操作，LU也可作为多头配置，但上涨潜力不及FU。
• 风险提示：需关注伊朗出口增加、疫情持续恶化、页岩油超预期增产等风险因素。

图表目录（摘要）

• 图1.1.1：原油和燃料油价格走势对比（以1月初为起点）
• 图1.1.2：高低硫燃料油价格走势对比及价差（元/吨）
• 图2.1.1：海外新冠肺炎疫情新增确诊人数（人次）
• 图2.1.2：全球疫苗接种进度
• 图2.1.3：美国进口金额（百万美元）
• 图2.1.4：美国零售及服务金额（百万美元）
• 图2.2.1：摩根大通全球综合PMI指数及BDI运费指数
• 图2.2.2：全球铁矿石海运贸易量（万吨）
• 图2.2.3：我国港口外贸货物吞吐量（亿吨）
• 图3.1：欧佩克和美国原油产量（千桶/天）
• 图3.2：美国油井新钻数
• 图4.1.1：欧洲炼厂开工率季节性（%）
• 图4.1.2：亚洲外地区燃料油供应（吨）
• 图4.1.3：中东地区燃料油供应（吨）
• 图4.1.4：燃料油贸易向亚洲总供应季节性（吨）
• 图4.1.5：欧洲和中东到新加坡燃料油船期季节性（千吨）
• 图4.1.6：新加坡运向中国燃料油船期季节性（千吨）
• 图4.1.7：巴西和墨西哥燃料油产量
• 图4.2.1：我国出口集装箱运价指数和远东干散货运价指数
• 图4.2.2：中国进口油轮运价指数
• 图4.2.3：预估亚太地区燃料油需求（吨）
• 图4.2.4：ARA地区燃料油库存季节性（万吨）
• 图4.2.5：富查伊拉地区燃料油库存季节性（万桶）
• 图4.2.6：新加坡陆上燃料油库存季节性（万桶）
• 图5.1.1：新加坡低硫燃料油月度销量（万桶）
• 图5.1.2：我国燃料油年度销量（万吨）（2021年为预估数据）
• 图5.1.3：2020年以来我国低硫燃料油产量和消费量对比（万吨）
• 图5.2.1：最新各船型安装脱硫塔数量占比
• 图5.2.2：新加坡燃料油销量及高硫燃料油占比
• 图5.2.3：舟山和新加坡船用加油低高硫价差（美元/吨）
• 图5.2.4：俄罗斯燃料油产量（万吨）
• 图5.2.5：FU仓单数量（吨）
• 图5.2.6：2020年至今新加坡流向中东的燃料油船期数量（千吨）
• 图5.2.7：高硫燃料油内外价差（美元/吨）

策略推荐

• FU-LU价差策略：当前价差接近历史边际，建议中长线上做多FU-LU09价差，入场价差保守在-800元/吨，目标价差看至-500元/吨。
• 单边操作：短期燃料油仍跟随原油走势，建议关注FU多头和SC空头的对冲策略，LU也可作为多头配置。
• 风险控制：需警惕伊朗出口增加、疫情反复、页岩油超预期增产等风险因素。

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