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2021年商品一季度报告总结：燃料油

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，分析了2021年一季度燃料油市场走势及未来策略建议。报告指出，原油市场波动加剧，但短期价格仍受沙特减产及页岩油产量恢复缓慢的影响，维持宽幅震荡格局。燃料油市场则因需求端的分化和成本端的不确定性而波动较大，建议投资者关注高低硫燃料油价差走势，并结合原油价格波动进行操作。

主要观点

• 原油市场：

  • 沙特采取了“王炸”级减产措施，OPEC+其他成员国也积极响应，原油价格一度冲高至70美元/桶以上。
  • 原油需求端复苏不及预期，叠加美元走强和美债收益率上升，导致价格迅速回落。
  • 原油价格短期不具备大幅下跌基础，预计维持在60-70美元/桶区间震荡。

• 燃料油市场：

  • 需求端呈现明显分化：欧洲需求低迷，库存攀升；亚太地区需求强劲，库存处于历史低位。
  • 低硫燃料油消费持续增长，库存走低，而高硫燃料油因脱硫塔安装增加，其消费增长边际逐步显现。
  • 燃料油供给端虽有增加，但整体仍维持去库节奏，短期难以形成库存压力。

• 高低硫价差：

  • LU和FU价差已接近历史边际，预计中长线上可做多该价差，入场价差保守可在-800元/吨，目标价差至-500元/吨。
  • 高硫燃料油下方支撑位在2200元/吨，上方压力位在2650元/吨；低硫燃料油支撑位在2900元/吨，压力位在3450元/吨。

关键信息

原油价格支撑

• 沙特成本线在65美元/桶附近，当前价格尚处于盈亏线以下。
• 美国页岩油短期内难以恢复产量，OPEC+联盟国难以承受油价跌破60美元/桶的后果。
• 原油需求恢复至9900万桶/日，预计全球原油去库节奏仍将持续。

燃料油供需情况

• 需求端：

  • 亚太地区需求强劲，燃料油库存维持去库周期。
  • 新加坡低硫燃料油销量持续增长，2021年1-2月同比增长39%。
  • 中国保税船燃消费量预计同比增长11.7%，低硫燃料油占比达89%。

• 供给端：

  • 欧洲炼厂开工率维持低位，中东燃料油供应反弹，亚洲外炼厂开工率亦较低。
  • 新加坡燃料油贸易流向逆转，高硫燃料油需求增加。

船舶脱硫塔安装影响

• 脱硫塔安装数量自2020年起翻倍，从2011艘增至3935艘，投资回收期约为12-18个月。
• 高硫燃料油销量在2021年2月占全球燃油总销量的25%，较2020年1月的17%有所上升。
• 高硫燃料油内外价差仍处于倒挂区间，国内FU仓单短期增加可能性较低。

风险提示

1. 伊朗出口增加：若伊核问题缓解，伊朗可能增加高硫燃料油出口，对市场造成压力。
2. 疫情反复：疫情持续恶化可能抑制燃料油需求复苏。
3. 美国页岩油增产：若页岩油超预期增产，可能对原油价格形成下行压力。

策略推荐

1. 单边操作：建议关注原油价格震荡区间，高硫燃料油支撑位2200元/吨，压力位2650元/吨；低硫燃料油支撑位2900元/吨，压力位3450元/吨。
2. 价差策略：LU和FU价差已接近历史边际，中长线上可考虑做多FU-LU09价差，入场价差保守在-800元/吨，目标价差至-500元/吨。
3. 对冲配置：可考虑配置FU多头与SC原油空头，以对冲原油价格波动风险。

总结

2021年一季度，燃料油市场呈现分化走势，低硫燃料油受益于海运业复苏及东北亚冬季需求，而高硫燃料油则因脱硫塔安装增加和中东发电需求季节性利好而出现消费增长边际。尽管供给端有所恢复，但整体仍维持去库节奏。建议投资者耐心等待原油价格震荡边界，结合高低硫价差进行操作，同时关注伊朗出口、疫情发展及美国页岩油产量等风险因素。