20210325-天风证券-招商积余-001914.SZ-基础物管增长稳健_专业服务有望发力_3页_798kb

招商积余（001914）2020年报及投资分析总结

核心内容

招商积余在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达86.35亿元，同比增长42.07%，归母净利润达4.35亿元，同比增长52.03%。公司通过有效的费用管控，提升了净利率，从2019年的4.44%增长至2020年的4.73%。同时，公司宣布每10股派息1.3元，显示出良好的盈利能力和分红政策。

主要观点

• 基础物业管理增长稳健：2020年基础物管服务营收达64.63亿元，同比增长40.52%，占总营收的93.06%。在管面积达到1.91亿平方米，同比增长约20%。
• 非住宅项目贡献突出：非住宅项目营收占比达68.06%，毛利率为11.88%，远高于住宅项目的6.71%。
• 专业服务增长迅速：专业服务营收达15.72亿元，同比增长185.80%，成为公司业绩增长的新动能。
• 资产管理服务相对平稳：2020年资产管理服务营收为4.34亿元，同比下降29.65%，主要受疫情影响。
• 轻资产化趋势明显：公司通过轻资产管理输出项目，提升了资产管理服务的灵活性和效率。

关键信息

营收与利润

• 2020年营业收入：86.35亿元，同比增长42.07%
• 2020年归母净利润：4.35亿元，同比增长52.03%
• 2020年基本EPS：0.4104元，同比增长0.34%
• 预计2021-2023年净利润分别为8.73亿元、11.34亿元、14.86亿元
• 对应EPS分别为0.82元、1.07元、1.40元
• 对应PE分别为20.25X、15.59X、11.90X

在管项目与业务结构

• 在管面积：1.91亿平方米，同比增长约20%
• 非住宅项目占比：49.6%
• 专业服务营收占比：19.56%
• 商业运营项目：26个，管理面积136万平方米

财务比率

• 毛利率：2020年13.61%，同比下降4.65个百分点
• 净利率：2020年5.04%，同比增长0.59个百分点
• ROE：2020年5.24%，预计2021-2023年分别为9.51%、10.99%、12.59%
• ROIC：2020年22.13%，预计2021-2023年分别为57.36%、22.34%、160.69%

资产负债表

• 2020年资产总计：16.2795亿元
• 2020年负债总计：7.9908亿元
• 2020年资产负债率：49.09%
• 2020年货币资金：23.019亿元
• 2020年存货：15.747亿元，累计减值准备3.91亿元

现金流量

• 2020年经营活动现金流：989.47亿元
• 2020年投资活动现金流：-12.79亿元
• 2020年筹资活动现金流：-1071.85亿元
• 2020年现金净增加额：-95.17亿元

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：16.67元
• 预计未来三年业绩持续增长，盈利能力和估值指标逐步改善

风险提示

• 物业费收缴不及预期
• 业务拓展不及预期
• 存货减值较大

财务预测摘要

总结

招商积余凭借其在基础物业管理领域的稳健增长和专业服务的快速扩张，展现出良好的发展潜力。公司背靠招商局集团和中航集团，拥有较强的央企背景，有助于其在非住宅项目领域持续拓展。尽管资产管理服务受疫情影响有所下滑，但公司通过轻资产化策略，提升了整体盈利能力。未来三年，公司预计将继续保持较高的成长性和盈利能力，值得关注。