> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商积余 2025 年报总结 ## 核心内容 招商积余于2025年发布了其年度报告，整体表现为**主业发展稳健向好**，但**资产处置**对业绩产生了一定拖累。公司全年实现营业收入192.73亿元，同比增长12.23%，归母净利润6.55亿元，同比下降22.12%。值得注意的是，若剔除衡阳中航项目一次性处置影响，归母净利润同比增长8.30%。同时，公司持续优化费用管理，管理费用率和财务费用率分别下降至3.01%和0.06%。 ## 主要观点 ### 1. 营收增长稳健，利润受资产处置拖累 - **营业收入**：2025年实现192.73亿元，同比增长12.23%，显示公司整体业务规模持续扩大。 - **归母净利润**：同比下降22.12%，主要受衡阳中航项目处置影响，减少归母净利润2.56亿元。剔除该因素后，归母净利润同比增长8.30%。 - **毛利率**：2025年销售毛利率降至11.09%，同比下降0.87个百分点，反映成本压力有所上升。 ### 2. 物业管理业务表现强劲 - **物业管理收入**：186.03亿元，同比增长12.83%，占营业收入的74.09%。 - **基础物管业务**：贡献142.79亿元收入，同比增长6.56%，其中住宅和非住宅业务分别实现41.94亿元和100.85亿元，占比分别为29.37%和70.63%。 - **其他业务**：专业增值服务贡献19.65%，平台增值服务贡献2.79%，持有物业出租及经营贡献2.20%，商业运营业务贡献1.25%。 ### 3. 外拓合同规模保持高位，非住宅业态表现突出 - **在管项目数量**：截至2025年末，公司在管物业项目2473个，覆盖全国166个城市，管理面积3.77亿平方米，同比增长3.37%。 - **非住宅管理面积**：2.30亿平方米，同比增长1.12%，占比达63.8%。 - **新签合同额**：全年实现新签年度合同额44.80亿元，同比增长11.19%，其中第三方项目新签合同额41.69亿元，同比增长12.89%。 - **非住宅新签合同额**：37.53亿元，同比增长8.41%，在航空、高校、IFM等细分赛道表现优异。 ### 4. 商业运营稳步发展，品牌输出成效显著 - **商业运营业务收入**：2.41亿元，同比增长6.26%，主要得益于深圳太子湾VILLA和杭州城北招商花园城的精彩开业。 - **商业项目管理**：招商商管在管商业项目73个，管理面积395万平方米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，品牌输出项目11个。 - **运营指标**：集中商业销售额同比增长8.4%，客流同比增长16.7%，会员总数达822万，同比增长18%。 ### 5. 投资建议与评级 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.55亿元、10.67亿元和11.48亿元。 - **PE预测**：对应2026-2028年PE分别为11.40X、10.21X和9.49X。 - **投资评级**：持续给予“**增持**”评级，认为公司具备长期增长潜力和竞争优势。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 项目 | 2025A（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | |--------------------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 营业收入 | 192.73 | 206.60 | 223.99 | 240.90 | | 归母净利润 | 65.50 | 95.50 | 106.70 | 114.80 | | 毛利率 | 11.09% | 11.09% | 11.33% | 11.20% | | 销售净利率 | 3.40% | 4.62% | 4.76% | 4.77% | | PE（X） | 16.64 | 11.40 | 10.21 | 9.49 | ### 风险提示 - 房地产行业政策风险 - 业务拓展不及预期 - 行业竞争加剧风险 ## 财务结构概览 | 项目 | 2025A（百万） | 2026E（百万） | 2027E（百万） | 2028E（百万） | |--------------------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 货币资金 | 5,623 | 5,884 | 7,005 | 8,066 | | 资产总计 | 20,072 | 20,987 | 22,508 | 23,944 | | 负债合计 | 9,214 | 9,573 | 10,454 | 11,204 | | 股东权益合计 | 10,858 | 11,414 | 12,054 | 12,741 | | 现金增加额 | 954 | 277 | 1,121 | 1,061 | ## 总结 招商积余2025年年报显示，公司**主业发展稳健**，**物业管理业务**表现突出，**外拓能力**强劲，**非住宅业态**成为增长新引擎。尽管因资产处置导致净利润下滑，但剔除影响后，公司仍保持良好的盈利增长趋势。随着业务拓展和费用控制的持续推进，公司未来有望实现更稳定的业绩增长。