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招商积余三季度业绩预告点评总结

核心内容

招商积余（001914）在2020年前三季度业绩预告中表现出色，归母净利润预计为3.2亿元-3.4亿元，同比增长131.32%-145.78%。其中，第三季度归母净利润预计为1.4亿元-1.6亿元，同比增长164.04%-201.41%。公司物管业务持续增长，资管业务受疫情影响有所下滑，但已逐步恢复。

主要观点

1. 物管业务表现亮眼

• 物管业务归母净利润同比增长2.5亿-3亿元，预计前三季度物管业务归母净利润为4.04-4.54亿元。
• 可比口径下，物管业务净利同比增长47%-65%，显示业务整合效果显著。
• 三季度物管业务归母净利预计为1.48-1.98亿元，同比增长59%-113%。

2. 资管业务逐步恢复

• 受疫情影响，资管业务收入减少，但预计随着疫情防控常态化，经营已逐步恢复。
• 截至2020年6月，资管业务客流回升至去年同期的80%，九方资管管理面积接近100万平米，出租率保持在95%。
• 资管业务未来有望通过招商蛇口的商办项目托管实现稳定增长。

3. 公司整合加速

• 上半年公司进行组织架构调整，实现总部对业务的统筹管理，统一标准，提升管理效率和服务品质。
• 中后台整合初见成效，期间费用率下降约6个百分点。
• 有息负债规模自2016年一季度123亿元高点持续下降17个季度，显示公司财务结构优化。

4. 投资建议

• 给予“审慎增持”评级，认为物管行业处于成长初期，公司定位为央企物管旗舰，未来利润增长空间较大。
• 预计公司2020、2021年EPS分别为0.58元、0.76元，按2020年10月14日收盘价计算，对应PE分别为45倍、35倍。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019年6078百万元，2020年预计12194百万元，同比增长100.6%。
• 净利润：2019年270百万元，2020年预计577百万元，同比增长114.4%。
• 资产负债率：从2019年的51.5%下降至2022年的46.9%。
• 流动比率：从1.43上升至2.01，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.03上升至1.92，流动性进一步改善。
• 资产周转率：从40.9%提升至98.9%，资产使用效率提高。
• 净利率：从4.7%提升至5.6%，盈利能力增强。
• ROE：从3.6%提升至10.0%，股东回报率显著提高。

估值与盈利预测

• PE：从2019年的97.6倍下降至2022年的26.6倍。
• PB：从2019年的3.5倍下降至2022年的2.7倍。
• 每股净资产：从7.53元上升至9.86元，反映公司资产价值提升。

风险提示

• 资源整合较慢：公司整合仍需时间，可能影响整体效率。
• 公共卫生事件影响：疫情可能导致成本上升，影响盈利能力。

附录

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

招商积余在2020年前三季度业绩表现超预期，物管业务持续增长，资管业务逐步恢复，公司整合效果显著，财务结构持续优化。分析师认为公司具备较大的利润提升空间，给予“审慎增持”评级，同时提醒注意资源整合速度及公共卫生事件带来的潜在风险。