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招商积余2020年度业绩预告点评总结

核心内容

招商积余（股票代码：001914）于2021年1月31日发布2020年度业绩预告，显示公司2020年实现归母净利润4.2-4.5亿元，同比增长46.7%-57.2%。尽管整体业绩增长，但公司资管和开发业务对利润产生拖累，预计后续影响将减弱。

主要观点

• 物管业务增长显著：公司物管业务在2020年保持强劲增长，预计净利为5.12-5.42亿元，同比增长36.1%-44.1%。这一增长主要得益于内部整合和业务协同模式的逐步成熟。
• 资管与开发业务拖累业绩：2020年公司资管与开发业务合计亏损约0.92亿元，其中资管业务受疫情影响较大，而开发业务则因无土地增值税冲回事项影响利润。
• 业绩回暖迹象：资管业务在2020年第四季度有所回暖，预计对业绩的拖累将逐步减弱。
• 高管变动与资源整合：2020年1月公司新任总经理陈海照先生上任，其曾任职于招商局物流、中外运冷链物流等多个集团内重要岗位，预示公司与招商局集团内部协同将加强，资源整合或加速。
• 盈利预测调整：基于2020年度业绩预告，分析师下调了2020-2021年的盈利预测，预计2020年EPS为0.42元，2021年EPS为0.70元，对应PE分别为46倍和28倍，给予“审慎增持”评级。

关键信息

业绩表现

• 2020年归母净利润：4.2-4.5亿元，同比增长46.7%-57.2%。
• 2020年基本每股收益：0.396-0.424元/股。
• 物管净利：预计为5.12-5.42亿元，同比增长36.1%-44.1%。
• 资管+开发业务亏损：约0.92亿元，其中资管业务亏损0.4-0.5亿元，开发业务亏损0.7-1.0亿元。

财务状况

• 资产负债表：
  • 资产总计：2020E为17215百万元，2021E为19523百万元，2022E为21406百万元。
  • 负债总计：2020E为8889百万元，2021E为10475百万元，2022E为11428百万元。
  • 股东权益合计：2020E为8326百万元，2021E为9047百万元，2022E为9978百万元。
• 现金流量表：
  • 2020E现金净变动为-245百万元，2021E为1611百万元，2022E为1002百万元。
  • 现金期末余额：2020E为2160百万元，2021E为3771百万元，2022E为4773百万元。
• 利润表：
  • 营业收入：2020E为9934百万元，2021E为12644百万元，2022E为15827百万元。
  • 营业利润：2020E为553百万元，2021E为970百万元，2022E为1289百万元。
  • 净利润：2020E为420百万元，2021E为706百万元，2022E为915百万元。
• 主要财务比率：
  • 成长性：
    • 营业收入增长率：2020E为63.5%，2021E为27.3%，2022E为25.2%。
    • 营业利润增长率：2020E为37.7%，2021E为75.5%，2022E为32.8%。
    • 净利润增长率：2020E为55.2%，2021E为68.1%，2022E为29.6%。
  • 盈利能力：
    • 毛利率：2020E为12.3%，2021E为14.0%，2022E为14.4%。
    • 净利率：2020E为4.5%，2021E为5.9%，2022E为6.1%。
    • ROE：2020E为5.3%，2021E为8.2%，2022E为9.6%。
  • 偿债能力：
    • 资产负债率：2020E为51.6%，2021E为53.7%，2022E为53.4%。
    • 流动比率：2020E为1.55，2021E为1.68，2022E为1.88。
    • 速动比率：2020E为1.02，2021E为1.26，2022E为1.49。
  • 营运能力：
    • 资产周转率：2020E为58.9%，2021E为68.8%，2022E为77.3%。
    • 应收账款周转率：2020E为6.79，2021E为6.13，2022E为6.09。
  • 估值比率：
    • PE：2020E为46.2倍，2021E为27.5倍，2022E为21.2倍。
    • PB：2020E为2.5倍，2021E为2.3倍，2022E为2.0倍。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）。
• 理由：公司定位为央企物管旗舰，物管业务保持增长，资源整合和协同模式逐步成熟，未来增长潜力较大。
• EPS预测：2020年EPS为0.42元，2021年EPS为0.70元，对应PE分别为46倍和28倍。

风险提示

• 资源整合较慢：若公司内部资源整合进展缓慢，可能影响整体业务协同与增长。
• 公共卫生事件影响：疫情可能继续对资管业务造成成本上升压力，影响盈利能力。

总结

招商积余在2020年展现出物管业务的强劲增长，尽管资管和开发业务拖累整体业绩，但预计影响将逐步减弱。公司通过内部整合和高管变动，进一步强化了资源协同能力，为未来发展奠定基础。分析师下调了盈利预测，但仍给予“审慎增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。然而，公司仍需关注资源整合速度和公共卫生事件对资管业务的持续影响。