20210803-天风证券-深圳燃气-601139.SH-收购全球第二大光伏胶膜标的_快速切入光伏赛道_3页_768kb

报告摘要

深圳燃气（601139）收购斯威克，切入光伏赛道总结

核心内容

深圳燃气宣布拟收购江苏斯威克新材料股份有限公司50%的股权，交易对价为18亿元，通过新设立项目公司完成，其中深圳燃气持股99%，子公司深燃鲲鹏持股0.11%，远致富海和佳合投资合计持股0.89%。交易完成后，深圳燃气将成为斯威克的控股股东。

斯威克为全球领先的光伏胶膜供应商，2020年在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%，位居全球第二。公司主要产品包括透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜等高性能封装胶膜及反光贴膜，有效产能达3.6亿平方米/年。公司技术实力雄厚，拥有115项技术专利，能有效满足客户对提高光反射率、增大组件功率及水汽阻隔性的需求。

2020年斯威克实现营收21.7亿元，净利润2.6亿元，同比增长118%。对应净利率为12.0%，ROE为17.8%。公司业绩增长迅速，近三年净利润复合增速近30%，显示其在光伏胶膜领域的强劲盈利能力。

主要观点

战略转型：深圳燃气将“转型发展”作为其“十四五”期间的重要主线，通过此次收购快速切入光伏赛道，加速向综合能源运营商转型。
优质赛道：光伏胶膜是光伏行业中的重要非硅辅料，市场需求稳定增长，技术壁垒高，斯威克作为全球第二的供应商，具有显著竞争优势。
财务支持：深圳燃气的城燃主业具备稳健增长潜力，2021年天然气销量目标为45亿方，同比增长16.6%。同时，公司毛差端有望稳中有升，为新业务提供现金流支撑。
盈利预测：尽管本次收购尚未完成，盈利预测暂不考虑斯威克。预计深圳燃气2021至2023年归母净利润分别为15.7亿、18.1亿和20.4亿，对应PE分别为13倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。

关键信息

交易对价与估值

斯威克50%股权交易对价为18亿元。
以2020年净利润为基础，PE估值为13.8倍。
以2020年末净资产为基础，PB估值为2.5倍。

斯威克财务表现

2020年营收21.7亿元，同比增长29%。
2020年净利润2.6亿元，同比增长118%。
净利率12.0%，ROE为17.8%。

深圳燃气财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	归属于母公司净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（P/E）
2021E	17,670.57	1,632.40	1,567.10	0.54	13.24
2022E	20,103.58	1,882.77	1,807.45	0.63	11.48
2023E	22,625.88	2,126.75	2,041.68	0.71	10.16

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	38.42%	25.78%	25.00%	24.90%	25.00%
净利率	7.54%	8.80%	8.87%	8.99%	9.02%
ROE	9.60%	11.18%	13.61%	14.49%	15.04%
ROIC	11.46%	13.57%	17.34%	23.12%	24.97%
资产负债率	50.18%	51.20%	55.80%	50.11%	55.08%
流动比率	0.60	0.59	0.78	0.86	1.03
速动比率	0.54	0.55	0.70	0.80	0.96

风险提示

交易进度不及预期。
深圳外扩张不及预期。
天然气需求增长不及预期。
上游气价超预期波动。

估值与投资评级

投资评级：买入（维持评级）。
当前价格：7.21元。
目标价格：未提供。
市盈率（P/E）：19.61（2019）、15.70（2020）、13.24（2021E）、11.48（2022E）、10.16（2023E）。
市净率（P/B）：1.88（2019）、1.75（2020）、1.80（2021E）、1.66（2022E）、1.53（2023E）。
EV/EBITDA：4.52（2019）、6.25（2020）、6.31（2021E）、5.44（2022E）、3.59（2023E）。

总结

深圳燃气通过收购斯威克，不仅拓展了其在清洁能源领域的布局，还增强了其在光伏产业链中的竞争力。斯威克作为全球领先的光伏胶膜供应商，为深圳燃气提供了优质赛道的入口，有望提升整体盈利能力。同时，深圳燃气的城燃主业保持稳健增长，为新业务提供资金支持。尽管交易存在不确定性，但公司整体盈利预测和估值显示其具备良好的投资价值。

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