深度报告-20220216-国信证券-三旺通信-688618.SH-工业通信小巨人_迎来加速发展期_35页_2mb

三旺通信深度研究报告总结

核心内容概览

三旺通信（688618）是一家专注于工业互联网通信设备研发、生产与销售的优质企业，主要产品包括工业以太网交换机、嵌入式模块、设备联网产品和工业无线产品。公司产品广泛应用于轨道交通、电力新能源、智慧城市、智能制造等领域，作为国内工业以太网交换机品牌排名第二，具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：工业互联网通信作为产业升级的基础，预计到2025年全球市场规模将突破100亿美元，其中工业以太网交换机市场空间达147亿元，TSN和5G等新技术将推动行业快速发展。
• 技术布局领先：公司积极布局TSN、5G、AI等下一代通信技术，拥有TSN技术先发优势和较高的市场占有率。
• 财务表现稳健：公司长期毛利率保持在60%以上，净利率超25%，盈利能力强。2020年以来，公司在研发费用、员工人数和固定资产等方面加大投入，2022年募投项目落地后产能有望翻倍。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.64/0.64/0.95亿元，未来三年营收复合增长率达20%以上。
• 估值合理：通过绝对估值与相对估值法，公司合理价值区间为57.0-63.8元，给予“买入”评级。
• 竞争优势显著：公司产品系列全、指标行业领先，具备较强的客户壁垒和本土化服务能力，正在向平台型公司转型。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 主营业务：工业互联网通信设备
• 员工规模：2020年为409人，预计2022年达500人
• 营收情况：2017-2020年营收分别为1.1/1.5/1.7/2.1亿元，年复合增长率超20%
• 市场占有率：工业以太网交换机国内品牌排名第二，亚洲市场占有率3.5%

财务指标

• 毛利率：2017-2021Q3长期维持在60%以上
• 净利率：超25%
• 期间费用率：保持在35%左右
• EBIT Margin：2017-2021Q3分别为29.1%、27.9%、21.8%、21.9%、22.0%
• ROE：2017-2021Q3分别为25.9%、9.6%、8.8%、11.5%、13.9%
• PE：2021年为37.1倍，2022年为25.1倍，2023年为17.8倍
• EV/EBITDA：2021年为39.0倍，2022年为25.6倍，2023年为18.0倍
• PB：2021年为3.24倍，2022年为2.87倍，2023年为2.47倍

行业市场空间

• 智慧矿山：预计“十四五”期间市场空间为20.5亿元
• 智能电网：预计市场空间为34.8亿元
• 智慧城市：预计市场空间为25.5亿元
• 轨道交通：预计市场空间为21.2亿元
• 工业制造：预计市场空间为46.5亿元
• 综合管廊：预计市场空间为10.8亿元

技术趋势

• TSN（时间敏感网络）：实现精确数据同步传输，提升工业网络的智能化水平
• 5G：凭借高传输速率、超大网络容量、高可靠性、低时延等优势，推动工业物联网发展
• 工业以太网：仍是工业通信网络的主要技术，预计2025年市场规模约30-60亿美元

估值与投资建议

• 绝对估值：56.71-63.84元
• 相对估值：57.0-66.5元
• 目标股价：57.0-63.8元，给予“买入”评级

风险提示

• 市场竞争加剧
• 研发项目进展不顺
• 上游供应紧缺
• 市场拓展不利

管理层与股权结构

• 管理层：公司管理层经验丰富，熊伟为董事长，拥有东南大学电子信息专业博士学位
• 股权结构：熊伟和陶陶夫妇合计控制公司85.7%的股份，为公司实际控制人

技术与产品布局

• 工业以太网交换机：占公司主营收入的74%，是主要收入来源
• TSN技术：公司已发布支持TSN的交换机产品，具备时间敏感性和关键数据确定性
• 5G产品：工业级室外5GCPE产品，支持5GNR，兼容3G/4GLTE，具备宽温工作能力
• AI技术：在智慧城市领域应用，构建边缘分布AI分析系统

募投项目与产能提升

• 募投资金：4.49亿元，其中42.2%用于设备扩产项目，32.5%用于研发中心建设
• 新工厂：预计2022年建成，年产值将达3亿元

可比公司分析

• 映翰通：主营工业无线路由器、边缘计算网关等，2022年PE为30-35x
• 东土科技：主营工业服务器、工业互联网操作系统/云平台等，2022年PE为30-35x
• 云涌科技：主营工业信息安全产品及工业物联网产品，2022年PE为30-35x
• 威胜信息：主营物联网和工业互联网产品，2022年PE为30-35x

行业趋势与技术对比

• 工业通信技术：包括现场总线、工业以太网和无线通信，其中工业以太网市场占比最大（65%）
• 技术对比：
  • 现场总线：主要用途为实时数据传输，确定性高
  • 工业以太网：接口简单、协议开放、可靠性高、传输速率快
  • 无线通信：部署灵活，适用于传感器和测量装置

未来增长潜力

• 技术升级：TSN和5G技术将推动工业通信市场向更高价值发展
• 市场拓展：公司已在多个垂直领域建立客户壁垒，具备良好的市场拓展能力
• 平台化布局：公司正在向平台型公司转型，构建工业互联网生态

总结

三旺通信作为国内工业通信设备商，具备较高的盈利能力和市场竞争力，技术布局领先，产品体系完善，未来在工业互联网和新技术推动下有望实现快速增长。公司估值合理，给予“买入”评级，目标股价在57.0-63.8元之间。