深度报告-20220918-西南证券-三旺通信-688618.SH-工业以太网渗透加速_小巨人迎来大发展_32页_5mb

报告摘要

工业以太网渗透加速，小巨人迎来大发展总结

核心内容

工业互联网作为连接工业设备、产线、工厂和供应链的关键技术，正处于扩张期。据中国信通院数据，预计2022年我国工业互联网市场规模将达1.2万亿元，同比增长15.4%。工业通信作为工业互联网的基础，市场规模在2022年预计达到2856.4亿元，同比增长15.4%。随着工业互联网的深入发展，工业以太网和无线技术成为推动行业变革的核心驱动力。

主要观点

工业以太网替代趋势明确：工业以太网逐步替代现场总线，成为工业通信的主流技术。工业以太网交换机占通信设备收入的54%，预计未来随着TSN、万兆端口等产品升级，价值量提升约20%，带来量价齐升机遇。
工业无线技术快速发展：5G、WiFi6等低时延高稳定无线技术推动工业无线市场快速增长。2022年H1公司工业无线营收同比增长125%，预计未来将持续高增长。
车载以太网成为蓝海市场：随着自动驾驶技术发展，车载总线已无法满足高带宽需求，车载以太网替代需求强烈。预计2025年市场规模将超千亿，成为公司新增长点。
公司全领域布局，业绩增长可期：公司深耕工业通信设备20年，产品覆盖智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等多个领域。公司作为国内工业通信设备领先企业，受益于下游各行业建设，业绩有望保持高增长。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润将保持35.5%的复合增速。参考行业可比公司，给予公司2023年32倍估值，对应目标价71.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	253.85	370.99	527.19	702.90
增长率	21.35%	46.14%	42.10%	33.33%
归属母公司净利润(百万元)	60.42	84.82	113.09	150.27
增长率	-6.22%	40.38%	33.32%	32.88%
每股收益EPS(元)	1.20	1.68	2.24	2.97
净资产收益率ROE	8.46%	10.74%	12.74%	14.80%
PE	48	34	26	19
PB	4.09	3.70	3.29	2.88

公司发展概况

成立时间：2001年
上市时间：2020年，科创板
主要产品：工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品
主要客户：国家电网、中国中车、中国煤科等
核心技术：TSN、5G、WiFi6、HaaS数字基座、边缘计算、网络安全等级保护等
研发投入：2022H1研发投入0.3亿元，同比增长14.5%，研发费用率达21.2%
研发团队：159人，占公司总人数37.9%，具备丰富的技术经验和创新能力

产品技术亮点

TSN技术：实现时间同步、帧抢占、帧复制和消除等功能，满足工业通信对实时性和可靠性的需求，支持多种TSN协议，如IEEE 802.1AS、IEEE 802.1 Qbv等。
工业无线产品：包括工业无线AP、无线AC、无线路由器等，具有低成本、易部署、易使用、灵活调整等优点，满足工业现场无线连接需求。
无线并行冗余技术：支持双频无缝漫游，零丢包，提升无线传输带宽和抗干扰能力。
工业5GCPE技术：利用蜂窝5G网络实现高带宽、低延迟的工业通信，支持多种通信接口。