20220828-国信证券-三旺通信-688618.SH-与紫金山实验室合作_新产品应用从工业走向车联_10页_898kb

三旺通信（688618.SH）总结

核心内容

三旺通信是一家专注于工业通信设备的公司，近期与紫金山实验室签署战略合作协议，共同推动确定性网络及TSN（Time-sensitive Network）技术在工业、车联等领域的产业化落地。公司作为国内领先布局TSN技术的工业通信设备商之一，凭借其在TSN技术上的先发优势，有望在快速发展的工业互联网和智能网联汽车市场中获得显著增长。

主要观点

• 战略合作：三旺通信与紫金山实验室合作，结合紫金山实验室在TSN等未来网络核心技术上的科研实力，以及三旺通信在工业通信设备领域的市场经验，形成“优势互补、合作共赢”的格局。
• 技术优势：三旺通信在TSN技术产品上已实现商用落地，包括轨交、煤矿等领域。公司正通过HaaS平台转型为解决方案供应商，实现软硬件互联互通。
• 市场前景：确定性网络及TSN技术在工业互联网、智能网联汽车、电力控制系统等领域具有广泛应用，市场空间广阔。预计至2025年，工业领域TSN交换机市场规模约100亿元，车载TSN产品市场规模约150亿元。
• 财务预测：公司2022-2024年营收预计分别为3.75/5.35/7.00亿元，归母净利润分别为0.85/1.15/1.48亿元，对应PE分别为32/24/19倍。维持“买入”投资评级。
• 产能扩张：公司位于上海松江的长三角研发中心即将完工，项目总投资超2.2亿元，全面达产后年产值预计不低于3亿元，有助于公司产能扩充。

关键信息

紫金山实验室背景

• 成立于2018年，由江苏省和南京市共同投入100亿元建设。
• 聚焦未来网络、新型通信、网络通信内生安全等方向。
• 拥有近1000人的科研队伍，包括刘韵洁、郭江兴、尤肖虎等院士团队。
• 突出研究成果包括：
  • 完成世界上首个6G光子太赫兹100Gbps通信实验。
  • 开发出国内首个TSN交换机，具备纳秒级时间同步精度和40Gbps以上交换能力。
  • 研发出CNOS网络操作系统，已在全球近400个城市骨干网中稳定运行。

TSN技术应用

• 工业领域：TSN技术用于控制器与现场设备之间，实现控制信号的高质量确定性时延传输；用于控制器之间，实现高精度同步传输；用于IT网络与OT网络之间，实现数据上传与下发。
• 车载领域：TSN技术保障车内中央网关与域控制器的时间同步，通过数据流整形确保传输稳定可靠。随着车内互联设备增多，TSN将成为下一代重要技术。

市场空间预测

• 工业领域：预计2025年TSN交换机市场规模约100亿元，接入点数可能达到近500万个。
• 车载领域：预计2025年车载以太网市场规模约1500亿元，TSN产品渗透率有望达10%，对应TSN市场规模约150亿元。

公司财务表现

• 盈利能力：2017-2021年毛利率均维持在60%以上，净利率超25%。
• 市占率：核心工业交换机产品国内品牌排名第二，亚洲市场占有率约3.5%。
• 财务指标：2022-2024年每股收益预计分别为1.68/2.28/2.93元，对应PE分别为32.2/23.8/18.5倍，EV/EBITDA分别为32.2/22.0/16.7倍。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司在工业互联网及TSN技术领域具有明显竞争优势，未来增长潜力大。

风险提示

• 新技术研发进展不及预期
• 上游原材料供应紧缺
• 疫情影响加剧

相关研究报告

• 《三旺通信（688618.SH）-电新与智造领域需求强劲，新品市场应用广阔》（2022-08-25）
• 《三旺通信（688618.SH）-战略投入初显成效，一季度业绩表现亮眼》（2022-05-03）
• 《三旺通信-688618-深度报告：工业通信小巨人，迎来加速发展期》（2022-02-16）

财务预测与估值

总结

三旺通信凭借与紫金山实验室的战略合作，加速TSN技术在工业、车联等领域的应用落地。公司具备较强的盈利能力与市场竞争力，未来发展前景广阔，维持“买入”投资评级。