20210428-兴业证券-上峰水泥-000672.SZ-突破产能瓶颈_关注成长空间_7页_1mb

上峰水泥证券研究报告总结

核心内容

本报告对上峰水泥（股票代码：000672）进行了深入分析，结合2020年报及2021年一季报数据，评估了公司近期的财务表现与未来的发展潜力。报告指出，公司当前处于审慎增持评级，主要基于其在长三角地区熟料价格的超预期上涨以及多元布局带来的成长空间。

主要观点

• 2020年财务表现：

  • 全年实现营收64.32亿元，同比下降13.22%；归母净利20.26亿元，同比下降13.11%。
  • 四季度营收19.81亿元，同比下降30.06%；归母净利5.12亿元，同比下降35.28%。
  • 销售净利率为31.82%，同比下降0.27个百分点。
  • 资产负债率下降至36.62%，较上年显著改善。

• 2021年Q1财务表现：

  • 实现营收12.25亿元，同比增长16.43%；归母净利3.55亿元，同比增长5.45%。
  • 经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元，同比增长19.32%。
  • 资产负债率进一步下降至34.91%，显示公司财务状况持续优化。

• 成长性与布局：

  • 公司在华东、西南、西北地区持续推进产能扩张和多元化布局。
  • 华东地区拟建设4500T/D新型干法水泥熟料生产线，并收购宁波甬舜建材21%股权。
  • 西南地区贵州独山项目已投产，广西都安项目在建，贵州都匀项目即将启动。
  • 西北地区完成宁夏生产线技术改造，收购内蒙古松塔水泥85%股权，增强区域综合竞争力。
  • 建材延伸方面，骨料及块石产能超过1500万吨，水泥窑协同处置危固废项目在宁夏和安徽已投产，年处理能力约50万吨。

• 投资建议：

  • 长三角熟料第五轮提价超预期，部分地区库容降至40%以下，出货率维持在105%。
  • 三四季度价格中枢有望超越2020年，同时看好砂石骨料的环保贡献。
  • 调整2021-2023年归母净利预测为23.96亿、24.26亿、22.36亿，对应PE分别为6.7X、6.6X、7.2X。
  • 维持“审慎增持”评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：19.77元
  • 总股本：813.62百万股
  • 流通股本：813.62百万股
  • 总市值：16085.26百万元
  • 流通市值：16085.26百万元
  • 净资产：7136.68百万元
  • 总资产：11546.68百万元
  • 每股净资产：8.77元

• 财务指标：

  • 2020年：营业收入6432百万元，同比增长-13.2%；归母净利润2026百万元，同比增长-13.1%；毛利率48.6%，净利率31.5%。
  • 2021E：营业收入7397百万元，同比增长15.0%；归母净利润2396百万元，同比增长18.3%；毛利率48.4%，净利率32.4%。
  • 2022E：营业收入7767百万元，同比增长5.0%；归母净利润2426百万元，同比增长1.3%；毛利率48.2%，净利率31.2%。
  • 2023E：营业收入8000百万元，同比增长3.0%；归母净利润2236百万元，同比下降7.8%；毛利率47.8%，净利率27.9%。

• 现金流情况：

  • 2020年：经营活动产生的现金流量净额为2014百万元，同比下降35.55%。
  • 2021E：经营活动产生的现金流量净额为2868百万元，同比增长19.32%。
  • 投资活动现金流量净额为-368百万元，筹资活动现金流量净额为157百万元。

• 风险提示：

  • 天气变化不及预期
  • 进口及外来规模不可控
  • 新产能进程不及预期

财务比率

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法获取必要资料或公司面临重大不确定性

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

总结

上峰水泥在2020年面临市场环境压力，但通过多元化布局与产能扩张，逐步打开成长空间。2021年一季度表现有所回升，营收与净利均实现增长。公司持续优化资产负债结构，提升运营效率，并在骨料与环保领域取得显著进展。当前估值处于较低水平，PE与PB均显示公司具备一定的投资吸引力。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司未来盈利有望提升，特别是在长三角熟料价格回升与环保业务增长的推动下。然而，投资者需关注天气变化、进口规模及新产能进度等潜在风险。