20210428-天风证券-上峰水泥-000672.SZ-占据华东区位优势_一主两翼_发展可期_4页_895kb

上峰水泥（000672）总结

核心内容

上峰水泥（000672）2020年年报显示，公司实现收入64.3亿元，归母净利润20.3亿元，扣非归母净利润18.5亿元，同比分别下降13.2%、13.1%和14.8%。其中，第四季度收入和归母净利润同比分别下降30.1%和35.3%。2021年第一季度，公司收入和归母净利润分别同比增长16.4%和5.45%，扣非归母净利润同比增长19.53%。分析师维持“买入”评级，目标价为24.56元。

主要观点

• 业绩表现：尽管2020年整体业绩有所下滑，但2021年第一季度业绩超预期，收入和净利润均实现增长，显示公司具备较强复苏能力。
• “一主两翼”战略：公司聚焦水泥熟料主业，同时加快骨料和危固废处置业务发展，推动多元化布局。
• 区域扩张：公司通过并购整合向东北地区扩张，计划提升熟料和水泥产能至2500万吨和3500万吨。
• 盈利能力：骨料业务毛利率高达79.6%，远高于水泥熟料的47.4%，显示其在盈利能力方面具有显著优势。
• 投资收益：2020年投资净收益1.96亿元，交易性金融资产增长显著，成为新的增长点。

关键信息

产能与销量

• 2020年：水泥熟料销量1699万吨，同比增长4.1%；水泥销售1156万吨，同比增长2.54%；熟料销售543万吨，同比增长7.77%。
• 2021年初：熟料/水泥产能分别增加至75/300万吨，公司产能分布在安徽、浙江、宁夏、新疆、贵州等地。
• 未来规划：计划熟料产能超过2500万吨，水泥产能超过3500万吨。

财务数据

• 营业收入：2020年为64.3亿元，2021年预计为78.36亿元，2022年预计为88.62亿元，2023年预计为99.23亿元。
• 净利润：2020年为20.3亿元，2021年预计为25.0亿元，2022年预计为29.2亿元，2023年预计为33.7亿元。
• 每股收益（EPS）：2020年为2.49元，2021年预计为3.07元，2022年预计为3.59元，2023年预计为4.14元。
• 市盈率（P/E）：2021年目标PE为8倍，对应目标价24.56元。
• 市净率（P/B）：2021年目标为1.81倍，2022年为1.42倍，2023年为1.12倍。
• EV/EBITDA：2021年目标为3.08倍，2022年为2.16倍，2023年为1.15倍。

财务预测摘要

• 成长能力：预计2021-2023年营业收入增长率分别为21.82%、13.09%、11.98%。
• 获利能力：预计2021-2023年毛利率分别为50.55%、51.73%、52.86%。
• 净利率：预计2021-2023年净利率分别为31.93%、32.94%、33.98%。
• ROE：预计2021-2023年ROE分别为28.22%、25.80%、23.57%。
• ROIC：预计2021-2023年ROIC分别为50.71%、72.82%、78.50%。

营运能力

• 应收账款周转率：预计2021-2023年保持稳定，均为24.00次。
• 存货周转率：预计2021-2023年分别为7.66次、7.85次、8.04次。
• 总资产周转率：预计2021-2023年分别为0.61次、0.57次、0.54次。

投资与财务状况

• 资产负债率：预计2021-2023年分别为36.25%、27.87%、26.87%。
• 净负债率：预计2021-2023年分别为-35.68%、-46.37%、-60.88%。
• 流动比率：预计2021-2023年分别为1.84、2.65、3.02。
• 速动比率：预计2021-2023年分别为1.59、2.39、2.73。

骨料与危固废处置

• 骨料产能：2020年达到1500万吨，较2019年增长1200万吨。
• 骨料收入：2020年实现5.72亿元，同比增长24.4%。
• 危固废处置：宁夏、安徽水泥窑协同处置项目已投运，年处理危固废50万吨，未来目标超过100万吨。

风险提示

• 区域供给格局恶化
• 水泥价格下滑
• 股权投资回报不及预期

结论

上峰水泥在2020年面临业绩下滑，但2021年第一季度表现超预期，显示出公司具备较强的恢复能力和增长潜力。公司通过“一主两翼”战略，强化主业并拓展骨料和危固废处置业务，推动多元化发展。分析师认为，公司未来业绩有望稳步提升，并给予“买入”评级。