20180211-东北证券-建设机械-600984.SH-乘装配式建筑东风_塔吊租赁龙头起航_37页_2mb

建设机械（600984）深度报告总结

核心内容

建设机械（600984）是一家专注于塔吊租赁业务的公司，其子公司庞源租赁是行业内的龙头企业。本报告从供需两端分析塔吊租赁市场的发展趋势，并评估公司作为行业龙头的优势。

主要观点

• 市场空间广阔，但格局分散：塔吊租赁市场是工程机械租赁第三大市场，规模达700亿元，但行业集中度低，龙头企业市占率仅为2%左右。然而，从海外经验看，集中化是未来趋势。
• 需求端向好，结构性加速发展：随着经济恢复和装配式建筑的兴起，塔吊租赁需求增长，尤其是中大型塔吊。预计未来十年装配式建筑将带来约300-500亿元的增量市场。
• 供给端逐步集中：经过几年下行周期，中小企业出清，行业集中度提升。同时，装配式建筑推动设备迭代，延缓整体扩张速度。
• 供需格局改善推动“量价”提升：随着行业集中度的提高，设备利用率和租金价格有望继续维持高位，应收账款回收速度加快。
• 公司竞争优势明显：作为唯一上市的塔吊租赁企业，建设机械具备资金、渠道和设备优势，有望复制美国租赁市场的发展路径。

关键信息

市场规模与格局

• 塔吊租赁市场规模约为700亿元，占工程机械租赁市场14%。
• 塔吊租赁企业数量从2014年的1.2万家减少到目前约7000家。
• 行业集中度提升，庞源租赁作为龙头，市场份额约2%，但增速较快。

需求端分析

• 经济恢复：房地产和基建投资景气度持续，为行业提供稳定需求。
• 装配式建筑推动需求增长：装配式建筑带来对中大型塔吊的刚性需求，预计2026年市场规模可达471亿元。
• 政策支持：国家和地方政府出台多项政策推动装配式建筑发展，包括财政奖励、容积率奖励和强制性规定。

供给端分析

• 行业集中度提升：中小企业出清，行业向龙头企业集中。
• 设备迭代延缓扩张：装配式建筑导致设备寿命缩短，投资回收期延长，企业扩张意愿受抑制。
• 投资回收期测算：全款模式下，投资回收期约7-8年；融资租赁模式下，投资回收期约4-5年。

行业趋势

• 量价提升：随着供需格局改善，设备利用率和租金价格有望继续维持高位。
• 资产周转率提升：应收账款回收加快，行业话语权增强，资产周转效率提升。
• 行业整合加速：装配式建筑发展推动结构性供需失衡，行业进入加速整合阶段。

公司优势

• 资金优势：上市公司平台+国企背景，提供强大的资本支持。
• 渠道优势：国内布局广泛，覆盖多个城市和地区；全球布局初步形成，拓展至东南亚、欧洲、非洲等地。
• 设备优势：设备保有量远超同行，中大型塔吊占比高，受益于装配式建筑发展。

财务预测

风险提示

• 下游景气度大幅下滑
• 装配式建筑发展不及预期
• 母公司和四川天成业绩大幅下滑
• 其他安全风险事故

结论

建设机械作为塔吊租赁行业的龙头企业，凭借其资金、渠道和设备优势，有望在行业集中化和装配式建筑发展背景下实现盈利提升和市场份额扩张，因此给予“买入”评级。