通信行业：Q3整体延续向上趋势，产业链逐渐进入5G景气向上周期-20191104-天风证券-37页_2mb

报告摘要

通信行业Q3总结与投资建议

核心内容概述

2019年Q3通信设备行业营收同比增长0.8%，其中电信设备同比增长6.3%。行业整体在经历18Q2-19Q1的增速放缓后，Q2开始回升，Q3延续增长趋势。主要原因是4G网络扩容持续推进以及5G订单开始落地。净利润方面，整体行业在中兴通讯扭亏带动下出现显著增长，但扣除中兴后Q2和Q3分别下滑7%和35%，反映行业仍处于4G向5G过渡期，部分子行业如光纤光缆短期业绩承压。未来随着5G建设推进，行业有望进入持续增长阶段。

主要观点

1. 营收增长趋势

电信设备：Q3同比增长6.3%，主设备、无线设备、光模块等表现突出。
非电信设备：云计算、IDC、大数据、物联网等板块增长显著，但广电设备仍显疲软。
电信运营：4G用户转化红利逐步消退，ARPU值承压，等待5G商用带来新的增长。

2. 毛利率变化

整体趋势：Q3通信设备整体毛利率同比下滑1个百分点，光纤光缆是主要拖累因素。
子行业表现：
- 主设备：毛利率企稳回升，中兴通讯毛利率显著提升。
- 无线设备：毛利率持续承压，但随着5G需求释放，有望逐步改善。
- 光器件：毛利率稳步提升，受益于技术升级和新业务增长。
- 非电信领域：大数据、IDC/CDN、北斗/军工毛利率企稳回升，物联网毛利率仍呈下降趋势。

3. 费用率变化

整体趋势：Q3三项费用率稳中有升，企业恢复加杠杆，积极投入5G研发。
子行业表现：
- 主设备：费用率逐步回归正常，中兴通讯费用率有所下降。
- 光纤光缆：费用率略有上升，因需求下降和价格下滑。
- 非电信领域：大数据、IDC/CDN费用率稳中有降，物联网费用率持续上升。
- 电信运营：费用率略有上升，因营收增长乏力，三费较为刚性。

关键信息

投资建议

维持行业“强于大市”评级。
重点推荐：
- 5G相关设备器件：中兴通讯、新易盛、中际旭创、光迅科技、天孚通信、太辰光、世嘉科技、通宇通讯等。
- 5G边缘网络生态：华体科技、星网锐捷、天源迪科、光环新网、宝信软件、城地股份等。
- 5G应用：亿联网络、梦网集团、移为通信、移远通信、广和通、拓邦股份等。
- 专网通信：海能达。
- 军工通信：海格通信、红相股份。

风险提示

运营商资本开支下滑超预期
外延转型失败
行业竞争加剧

行业走势与财务指标

行业走势

Q3通信设备行业整体营收同比增长0.8%，电信设备同比增长6.3%，显示行业进入景气向上周期。
无线设备营收增速明显提升，主设备和光模块表现突出，光器件受益于技术升级，毛利率稳步回升。

财务指标

营收：通信设备行业Q3营收同比增长0.8%，电信设备Q3同比增长6.3%。
净利润：行业整体净利润因中兴扭亏而显著提升，但扣除中兴后Q2和Q3分别下滑7%和35%。
毛利率：Q3整体毛利率同比下滑1个百分点，光纤光缆是主要拖累因素，其他子行业毛利率有回升迹象。
费用率：三项费用率稳中有升，企业开始加杠杆并投入5G研发。
ROE：18Q4受商誉减值影响大幅下降，19Q1开始回升，未来有望保持上升趋势。

行业细分表现

电信设备

主设备：中兴通讯Q3同比增长1.5%，毛利率稳定回升。
光纤光缆：Q3营收同比增长5.2%，毛利率持续下降。
光器件：毛利率提升2.0个百分点，受益于技术升级和新业务增长。
网络优化：毛利率有所波动，但整体呈稳中有升趋势。

非电信设备

专网通信：Q3营收同比增长2.5%，毛利率略有回升。
物联网：Q3营收同比增长-3.9%，毛利率略有提升。
大数据：Q3营收同比增长13.6%，毛利率稳定。
IDC/CDN：Q3营收同比增长1.3%，毛利率略有下降。
北斗/军工：Q3毛利率提升10.7个百分点，受益于行业调整和订单落地。

电信运营

整体趋势：营收增长乏力，毛利率略有下滑。
移动业务：4G用户转化红利逐步消退，ARPU值承压。
固网业务：创新增量不足以弥补整体下滑，需等待5G商用。

行业展望

营收：未来几个季度运营商4G扩容持续推进，5G订单规模有望持续增长，行业将呈加速增长趋势。
毛利率：随着4G和5G建设推进，毛利率有望逐步企稳回升。
费用率：短期内稳中有升，未来随着收入增长，费用率将逐渐下降。
净利润：预计随着4G和5G建设推进，行业净利润将逐步企稳回升。

行业重点公司分析

股票代码	公司名称	收盘价	投资评级	EPS 2019E	P/E 2019E
002396.SZ	星网锐捷	32.50	买入	1.26	25.79
300308.SZ	中际旭创	43.41	增持	0.78	55.65
300628.SZ	亿联网络	72.03	买入	2.06	34.97
300047.SZ	天源迪科	8.03	买入	0.49	19.12
603679.SH	华体科技	43.66	买入	1.57	27.81
002792.SZ	通宇通讯	27.21	增持	1.09	30.39
300502.SZ	新易盛	36.81	买入	0.84	43.82
300590.SZ	移为通信	33.12	增持	1.09	30.39
603236.SH	移远通信	146.00	增持	2.79	52.33
300570.SZ	太辰光	26.87	增持	0.92	29.21
600498.SH	烽火通信	26.59	买入	0.80	33.24
300394.SZ	天孚通信	35.07	增持	0.91	38.54
000063.SZ	中兴通讯	34.00	买入	1.28	26.56

总结

2019年Q3通信设备行业整体延续增长趋势，尤其在4G扩容和5G订单落地的推动下，行业景气度逐步提升。尽管部分子行业如光纤光缆短期承压，但随着5G建设推进，未来增长可期。投资建议维持“强于大市”评级，重点推荐主设备、无线设备、光通信、物联网、IDC/CDN等板块，同时关注北斗军工和大数据等成长领域。风险提示包括运营商资本开支下滑、外延转型失败和行业竞争加剧。

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