20191104-广发证券-交通运输行业：Q3基金持仓增配物流，取消高速省站进入试运行阶段_38页_2mb

交通运输行业总结

核心内容

2019年第三季度交通运输行业基金持仓呈现以下特点：

• 交运行业基金重仓持股市值占比：2.46%，较19Q2小幅上升0.02pcts，整体仍处于低配状态（低配0.48%）。
• 子行业持仓变化：物流行业显著增配（+0.33pcts），机场行业小幅增配（+0.03pcts），航运行业略有增配（+0.005pcts）；航空、铁路行业减仓，公路、港口行业基本不变。
• 个股持仓变化：前10大重仓股持仓占比合计2.29%，前20大合计2.43%，持股集中度较19Q2有所提升。
• 加仓与减仓个股：加仓幅度最大的个股为顺丰控股、白云机场、韵达股份；减仓幅度最大的个股为中国国航、东方航空、上海机场。
• 推荐个股：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、嘉友国际。

主要观点

快递行业表现

• Q3快递量同增27.6%，高于2018年同期的25.6%。
• 9月快递量同增25.0%，其中异地件增长最快（+33.7%），国际件增长显著（+41.2%）。
• 9月快递均价同比下降2.2%，行业价格战趋稳。
• 韵达、圆通、申通、顺丰9月快递量分别同增40.6%、42.2%、50.6%、38.0%，合计增速达42.6%。
• Q3快递量同增：韵达（+47.0%）、圆通（+44.1%）、申通（+52.7%）、顺丰（+29.5%）。
• 快递单价：Q3同比下降2.1%，与Q2降幅基本持平，1-9月累计同比下降1.8%。
• 推荐逻辑：业务增速回升快、成本优化显著的公司有望在Q4旺季中迎来估值修复，重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份。

航空行业表现

• 19冬春航季内线同增5.0%，增速较18年冬春下降1.8pcts。
• 核心机场表现：虹桥机场、白云机场、深圳机场国内航班量同比增幅分别为2.5%、4.5%、2.0%，显著高于首都机场的-4.0%。
• 非主协调机场：国内航班量同比增速由18年冬春的12.4%降至9.0%，环比增速由18年冬春的2.4%降至-3.8%。
• 四家主要航司：南航、东航、国航、海航国内航班量同比增速分别为5.2%、5.0%、3.2%、2.3%。
• 市场展望：航空板块PB估值处于历史底部，随着成本压力缓解及需求改善，投资价值逐步提升。建议关注南方航空（A股）、中国南方航空股份（H股）、吉祥航空。

公路行业进展

• 取消高速省界收费站：全国ETC门架系统及车道改造工程于10月全面完工，11月进入联调联试和试运行阶段。
• ETC推广目标：2019年底实现ETC使用率90%的目标，预计对主要上市路企2019年归母净利润影响约0.9%~2.6%，2020年影响约4.2%~13.8%。
• 政策背景：自2018年5月起，取消高速省界收费站被纳入政策目标，逐步推进ETC推广及系统改造。

关键信息

基金持仓变动

• 物流行业：基金持仓占比上升0.33pcts至0.58%。
• 航空行业：基金持仓占比下降0.32pcts至0.43%。
• 机场行业：基金持仓占比上升0.03pcts至1.32%。
• 主要持仓个股：上海机场、白云机场、顺丰控股、韵达股份、中国国航。

快递行业数据

• Q3快递业务量：全国161.5亿件，同增27.6%。
• 业务量结构：异地件增长最快（+36.9%），国际件次之（+39.2%），同城件下降（-4.4%）。
• 快递收入：全国1874.4亿元，同增24.9%，均价同比下降2.1%。
• 公司表现：韵达股份、圆通速递、申通快递、顺丰控股9月快递量同增分别为40.6%、42.2%、50.6%、38.0%。

ETC推广影响

• ETC用户通行费优惠：预计对主要上市路企2020年通行费收入影响约2.5%~3.7%。
• ETC设施改造成本：主要路企改造投资约1~3亿元，折旧成本增加。
• 利润影响测算：2019年归母净利润影响约0.9%~2.6%，2020年影响约4.2%~13.8%。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致车流量增长未达预期，影响行业表现。
• 价格战恶化：可能对快递公司盈利造成压力。
• 成本攀升：人力与运输成本快速上升。
• 政策执行不确定性：如“公转铁”推进、ETC推广进度等。
• 汇率与油价波动：可能对航空业造成冲击。

推荐组合

重点公司分析

韵达股份

• 业务增速：连续三年保持40%以上，Q3同增47.0%。
• 市占率：达16.1%，稳居行业第二。
• 成本优化：单件操作成本最低，单件经营性净现金流最高，现金储备超80亿元。
• 区域优势：66%收入来自华东，市占率约19%。

圆通速递

• 业务增速：Q3同增44.1%，市占率提升至14.5%。
• 成本改善：单件快递成本同比下降0.35元，毛利率环比提升0.2pcts。
• 经营现金流：Q3同增9.03%，单件经营性净现金流改善。

顺丰控股

• 业务增速：Q3同增29.5%，Q4旺季有望进一步提升。
• 成本优化：Q2毛利率环比提升3.5pcts，特惠产品带动业务增速回升。
• 市场表现：Q3扣非净利同增24.96%，业务量持续增长。

嘉友国际

• ROE：连续多年保持稳定，2019年ROE为18.7%。
• 业务模式：主营跨境多式联运，与国际矿业项目合作紧密。
• 增长潜力：2018年拿下哈萨克矿业订单，拓展非洲市场。

行业趋势

• 电商促销带动快递需求：Q3快递量保持高位增长，行业价格战趋稳。
• 航空需求改善预期：19冬春航季国内航班量同增5.0%，行业逐步恢复。
• ETC推广影响：短期影响利润，长期提升通行效率。
• 公路行业转型：取消高速省界收费站，提升效率与便利性。

图表索引

• 图1：交运19Q3基金持股占比上升0.02pcts。
• 图2：物流行业19Q3基金持股占比上升0.33pcts。
• 图3：19Q3交运行业加仓前10大个股。
• 图4：19Q3交运行业减仓前10大个股。
• 图5：国内周航班总量同比与环比增速。
• 图6：港澳台周航班总量同比与环比增速。
• 图7：五大核心机场航班量同比增速。
• 图8：四大核心机场航班量环比增速。
• 图9：21主协调机场周离港航班量同比增速。
• 图10：21主协调机场周离港航班量环比增速。
• 图11：非主协调机场周离港航班量同比增速。
• 图12：非主协调机场周离港航班量环比增速。
• 图13：四大航航班量同比增速。
• 图14：四大航航班量环比增速。
• 图15：大兴机场国内航班各类航线数量（离港和到港合计）。
• 图16：大兴机场国内航班前20航线。
• 图17：上周各行业涨跌幅。
• 图18：上周交运子行业涨跌幅。
• 图19：上周交运板块涨跌幅前五及后五个股。

行业数据跟踪

• 陆运板块：PE（TTM）和PB（LF）差异显著，部分公司处于历史低位。
• 航空板块：PE（TTM）整体处于中值或高位，PB（LF）处于历史中值偏低。
• 快递板块：PE（TTM）整体处于历史中值靠下，PB（LF）整体处于历史中值靠下。

总结

2019年第三季度，交通运输行业基金持仓显著向物流、机场、航运等子行业倾斜，航空与铁路行业则有所减仓。快递行业在电商促销带动下保持高景气，业务量增长显著，价格战趋稳。航空行业在政策推动下逐步改善，核心机场增速放缓，非核心机场表现亮眼。ETC推广工作持续推进，预计年底完成系统切换，对路企利润影响需综合考虑。重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、嘉友国际，关注其业务增速、成本优化及估值修复机会。