20191104-中泰证券-LED行业三季报综述：行业进入稳态，逐步走出谷底

LED行业三季报综述总结

核心内容

LED行业在2019年第三季度逐步走出谷底，进入稳态。尽管整体行业仍面临一定的压力，但上下游环节均出现边际改善，营收触底回升，现金流质量提升，部分企业盈利数据开始恢复。行业处于出清阶段，部分企业已展现出复苏迹象，尤其是三安光电、木林森和国星光电等核心标的。

主要观点

• 行业整体趋势：LED行业在Q3基本企稳，环比Q2有所好转，预计2020年将逐步回暖。

• 产业链表现：

  • 上游芯片：营收增速由-23.23%回升至-10.07%，但毛利率仍处于下行趋势，部分企业如华灿光电、澳洋顺昌毛利率为负值，行业仍处于被动去库存阶段。
  • 中游封装：营收增速为负但趋于平稳，连续三个季度环比正增长，部分企业如木林森开始主动补库存。
  • 下游显示：增速回归正常水平，为14.83%，处于被动补库存阶段。
  • 照明：营收增速小幅下滑，但存货持续去化，整体需求仍低迷。

• 现金流改善：下游企业现金流整体改善明显，上游企业则存在较大差异，其中三安光电表现突出，经营性现金流健康。

• 资产减值风险：上游LED芯片企业资产减值损失显著，预计全年或出现较大计提，主要因存货跌价准备增加。

关键信息

1. 行业基本状况

• 上市公司数量：未明确提及，但有行业总市值与流通市值数据。
• 行业总市值与流通市值（单位：百万元）：未明确具体数值，但存在图表展示。
• 行业市场走势：整体处于稳态，逐步走出低谷。

2. 重点公司表现

3. 投资建议

• 行业整体处于稳态，预计2020年将逐步复苏。
• 重点关注：
  • 三安光电：作为上游芯片龙头，营收恢复明显，未来有望重回正增长，MiniLED和化合物半导体带来增长潜力。
  • 木林森：LEDVANCE利润释放，公司业绩拐点已确认，未来增长可期。
  • 国星光电：三季度环比改善，核心业务保持健康，新增产能释放将推动增长。

4. 风险提示

• 需求下降：LED照明渗透率高，需求增速放缓，若存量需求持续低迷，行业可能进一步下滑。
• 潜在新进入者：上游芯片环节可能面临新竞争者进入，延长行业底部时间。
• 资产减值风险：上游芯片企业存货跌价准备计提压力大，对全年业绩造成负面影响。

重要数据图示

• 图2：LED行业各板块与公司
• 图3：LED芯片企业营收与增速
• 图4：LED封装企业营收与增速
• 图5：LED显示屏企业营收与增速
• 图6：LED照明企业营收与增速
• 图7：LED芯片企业处于被动去库存阶段
• 图8：LED封装企业处于主动补库存阶段
• 图9：LED显示屏企业处于被动补库存阶段
• 图10：LED照明企业处于被动去库存阶段
• 图11：LED芯片企业存货周转天数
• 图12：LED封装企业存货周转天数
• 图13：LED显示屏企业存货周转天数
• 图14：LED照明企业存货周转天数
• 图15：LED芯片企业毛利率
• 图16：LED封装企业毛利率
• 图17：LED显示屏企业毛利率
• 图18：LED照明企业毛利率
• 图19：LED芯片企业经营性现金净流量/营业收入
• 图20：LED封装企业经营性现金净流量/营业收入
• 图21：LED显示企业经营性现金净流量/营业收入
• 图22：LED照明企业经营性现金净流量/营业收入
• 图23：LED芯片企业资产减值损失/营业收入

总结与展望

LED行业在2019年第三季度表现出稳态迹象，上游芯片和下游照明进入被动去库存阶段，中游封装处于主动补库存早期。行业整体盈利数据尚未恢复正增长，但部分企业如三安光电、木林森和国星光电已出现明显改善。随着供给端出清和需求端回暖，预计2020年行业将逐步复苏。建议投资者关注这些核心标的，同时警惕需求下降、潜在新进入者和资产减值风险。