有色金属行业专题报告：氧化铝拐点或来临，电解铝开启长周期叙事_30页_1mb

铝产业链分析总结

1. 铝土矿环节
   铝土矿供应高度集中，全球储量和产量均前三集中于几内亚、澳大利亚和中国。中国依赖大量进口（68%），并因环保政策、政治及气候扰动影响供应稳定性。若几内亚和澳大利亚的政策或自然灾害变化，进口渠道可能受限，铝土矿价格中枢上移。

2. 氧化铝环节
   氧化铝价格拐点可能到来。2025年新增产能1320万吨，可满足电解铝需求，月度供需紧张缓解。此前价格因产能不匹配冲击性上涨，未来可能趋势性下行，利于电解铝利润提升。

3. 电解铝环节
   供给刚性成为共识，行业实施市场化控产，产能天花板为4500万吨。2025-2026年供需或将过剩转为短缺，电解铝价格中枢上移，开启盈利扩张周期。需求端，新能源车、光伏等领域支撑电力与交通用铝增长。

4. 投资策略
   建议关注电解铝产业链，尤其是氧化铝自给率低但电解铝产量优势的标的（如云铝股份、神火股份等）。核心逻辑包括氧化铝利润向电解铝转移，以及供需紧平衡推动价格上涨。

5. 风险提示
   地缘政治风险、环保政策、进口依赖、俄铝制裁变化等可能影响铝产业链稳定。需警惕全球贸易冲突和经济超预期下滑对需求的影响。

推荐标的：云铝股份、神火股份、电投能源、天山铝业、中国铝业、中孚实业、焦作万方。