20180503-广发证券-韶钢松山-000717.SZ-深度报告_享区位优势_降本增效夯实竞争力_拟收购宝特韶关加快产品升级_37页_911kb

韶钢松山（000717.SZ）深度报告总结

核心内容

韶钢松山是广东省最大的钢铁生产企业，第一大股东为宝钢韶关，实际控制人为国务院国资委。公司具备年产640万吨生铁、620万吨粗钢和585万吨钢材的生产能力，2017年实现营业收入260亿元、归母净利润25亿元，每股EPS为1.04元，ROE高达147%。公司以长材为主、板材为辅，2017年长材营收占比达79%、毛利占比达93%。公司通过降本增效、精干主业和产品结构优化，显著提升了盈利能力。

主要观点

• 区位优势显著：广东省钢材消费量达6000万吨/年，但省内产量仅4213万吨，呈现供不应求局面。公司产品主销广东省，享有区域溢价。
• 降本增效成果突出：2013-2017年吨钢综合能耗累计下降12.31%，优于行业均值。2016-2017年吨钢折旧下降43%，期间费用下降59%，费用率低于行业均值。
• 转型升级加速：拟收购宝特韶关100%股权，推动特钢业务回归表内，实现“普转优、优转特”，加快产品结构优化，成为宝钢高端棒线生产基地。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.28、1.29和1.39元，对应PE分别为5.65X、5.60X和5.19X，给予“买入”评级。

关键信息

一、区位优势

• 广东省钢材供不应求，2017年全省钢材产量为4213万吨，消费量达6000万吨/年。
• 固投完成额占比高于钢材产量占比，显示需求改善快于全国。
• 2013-2017年，广东省固投累计同比增速分别高于全国平均5.90、1.90和6.30个百分点。
• “地条钢”产能出清，预计减少省内粗钢供应19.57%，进一步改善供需格局。

二、降本增效

• 淘汰落后产能：关闭75万吨生铁产能、90万吨粗钢产能和2500mm中板轧钢产能。
• 资产出售：出售两项资产共计9.66亿元，匹配大额负债，净收益约2.08亿元。
• 成本控制：2013-2017年吨钢综合能耗累计下降12.31%至574.09千克标煤/吨，行业平均仅下降3.63%。
• 费用下降：2016-2017年吨钢期间费用累计下降59%至86元/吨，财务费用率下降5.48Pct至1.09%，管理费用率下降2.38Pct至0.40%。

三、转型升级

• 收购宝特韶关：拟收购宝特韶关100%股权，特钢业务重回表内，加速产品结构升级。
• 产品结构优化：2017年长材产量占比达77.32%，板材产量占比约22.68%，公司致力于成为华南地区最具竞争力的钢铁企业。
• 特钢发展：宝特韶关2017年特棒产量达84万吨，盈利能力显著提升，未来有望进一步增长。

四、盈利预测与投资建议

• 2017年业绩亮眼：营收同比增长86.35%，净利润同比增长2381%。
• 未来增长预期：预计2018-2020年EPS分别为1.28、1.29和1.39元，PE分别为5.65X、5.60X和5.19X。
• 投资建议：基于区位优势、降本增效和转型升级，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济增速大幅下滑。
• 区域供需格局逆转。
• 矿石联合限产保价导致盈利收窄。
• 转型升级进程不达预期。

图表索引

• 图1：韶钢松山第一大股东为宝钢集团广东韶关钢铁有限公司，持股53.05%，实际控制人为国务院国资委。
• 图2：2016-2017年韶钢松山营收止降回升至260亿元，钢铁业务营收占比75%。
• 图3：2013-2017年韶钢松山钢铁业务营收占比震荡走低至75%，长材占比震荡走高。
• 图4：2016-2017年韶钢松山毛利止降回升至35亿元，钢铁业务毛利占比100%。
• 图5：2013-2017年韶钢松山钢铁业务毛利占比震荡走高，长材占比震荡走高。
• 图6：2016-2018年韶钢松山粗钢产能利用率分别为82.90%、96.61%和98.39%。
• 图7：韶钢松山钢材产品主要销售区域为广东省内。
• 图8：2016年韶钢松山主要钢材产品在广东省市场占有率。
• 图9：2015年起广东省固投完成额累计同比增速持续高于全国。
• 图10：广东省固投完成额占比远超钢材产量占比。
• 图11：2013年至今华南普钢价格指数与全国普钢价格指数差值。
• 图12：2013年至今广州地区螺纹钢HRB20mm价格与全国螺纹钢HRB20mm价格差值。
• 图13：韶关钢铁（香港）有限公司2014年净利润大幅下降。
• 图14：2013-2017年韶钢松山吨钢综合能耗变化。
• 图15：2016-2017年韶钢松山吨钢折旧变化。
• 图16：2016年以来韶钢松山吨钢期间费用大幅下降。
• 图17：2016年至今韶钢松山财务费用率震荡走低。
• 图18：2015年至今韶钢松山管理费用率震荡走低。
• 图19：2016年至今公司负债规模及资产负债率持续走低。
• 图20：2018年一季度韶钢松山资产负债率处于SW钢铁板块中高位。

表格索引

• 表1：截至2017年，韶钢松山具备年产640万吨生铁、620万吨粗钢和585万吨钢材的生产能力。
• 表2：2014-2016年韶钢松山主要钢材产品产量情况。
• 表3：2017年韶钢松山主要钢材产品的产量、营收和毛利构成。
• 表4：广东省主要钢材生产企业产能及主要生产设备。
• 表5：广东省与全国“十三五”经济社会发展主要指标对比。
• 表6：截至2017年7月21日，广东省累计取缔中（工）频炉330台，产能估计达2344-3589万吨。
• 表7：韶钢松山向宝特韶关和韶关钢铁出售资产情况。
• 表8：韶钢松山固定资产折旧方法。
• 表9：韶钢松山棒材相关资产折旧计算。
• 表10：韶钢松山热电厂相关资产折旧计算。
• 表11：2013-2017年韶钢松山三项费用拆分与SW钢铁企业平均对比。
• 表12：韶钢松山棒材相关资产折旧计算。
• 表13：2017年方大特钢、三钢闽光和韶钢松山长材吨钢完全成本拆分。

数据来源

• 公司财务报表、公司公告、《宝钢集团广东韶关钢铁有限公司主体与2014年度第一期中期票据2017年度跟踪评级报告》
• 广发证券发展研究中心、国家统计局、Mysteel