20220714-光大证券-2022年6月财政数据点评兼债市观点_收入端的压力进一步显性_10页_514kb

2022年6月财政数据总结

核心内容

2022年1-6月全国财政收支数据反映出财政收入端压力持续显现，而支出端虽有提升但仍受收入制约，地方财政尤为突出。政府性基金预算收入大幅下降，土地出让收入降幅扩大，导致收支缺口扩大。债市方面，利率债走势呈现阶段性特征，短期利率可能维持低位，长期利率则面临震荡格局。

主要观点

财政收入：压力显性，非税收入依赖增强

• 整体收入情况：1-6月全国一般公共预算收入10.52万亿元，同比下降10.2%；政府性基金预算收入2.80万亿元，同比下降28.4%。
• 税收与非税收入：税收收入同比下降14.8%，非税收入同比增长18%。非税收入的高增长主要来自地方，显示地方财政收入压力加大。
• 留抵退税影响：留抵退税计划基本完成，预计1-6月退税总额为15313亿元，占计划的93.3%，对收入造成显著拖累。
• 6月收入表现：6月一般公共预算收入、税收收入和非税收入同比增速分别为-10.6%、-21.2%和33.4%。非税收入增速明显偏高，反映地方财政收入疲软。

财政支出：强度提升但低于预算，基建投资表现尚可

• 整体支出情况：1-6月全国一般公共预算支出12.89万亿元，同比增长5.9%；政府性基金预算支出5.48万亿元，同比增长31.5%。
• 支出结构：与基建相关的支出包括节能环保、城乡社区、农林水和交通运输，其中农林水和交通运输增速较高。
• 6月支出表现：6月全国公共预算支出增速为6.1%，虽较5月有所提升，但仍低于全年预算安排。地方支出增速回升，但中央支出已超预算。
• 支出缺口：截至6月底，财政累计支出比收入多2.37万亿元，远低于全年预算安排的5.70万亿元收支差。

政府性基金预算：土地出让收入降幅扩大，收支缺口扩大

• 政府性基金收入：1-6月全国政府性基金预算收入同比下降28.4%，其中土地出让收入下降31.4%，成为主要拖累。
• 土地出让情况：6月土地出让收入同比增速为-39.7%，降幅扩大，与高频数据反映的土地成交回暖不一致。
• 收支缺口：截至6月底，全国土地出让累计收支缺口达7184亿元，远高于往年同期水平。
• 专项债支出：专项债对应支出保持高增长，1-6月累计增速达180.1%，显示政策对基建的支持力度仍强。

债市观点

1. 短端利率走势：资金面宽裕，货币政策维持宽松，但受美联储加息周期影响，政策利率下降空间有限，短端利率走势可能更为确定。
2. 长端利率预期：基本面已度过最艰难时期，但恢复强度不及预期，长端利率整体震荡，预计在2.8%左右，2.7%为年内低位。
3. 交易机会展望：整体来看，债市交易机会有限，建议择机入场也应适时退场。

关键信息

• 财政收入压力：主要来源于税收收入的大幅下降，非税收入成为支撑。
• 地方财政压力：非税收入增长显著，显示地方财政收入端压力显性。
• 土地出让收入：降幅扩大，收支缺口扩大，反映地方财政困境。
• 专项债支出：保持高增速，显示政策对基建的支持力度。
• 债市表现：短端利率低位震荡，长端利率整体震荡，缺乏明显趋势性机会。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情仍有反复，对经济恢复带来不确定性。
• 全球经济复苏：存在较大不确定性，可能对财政和债市产生影响。
• 地方财政压力：土地出让收入持续下滑，地方财政收入端压力凸显。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系方式：
  • 张旭：010-56513035 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-56513081 / weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-56513038 / lishuchuan@ebscn.com
  • 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿

相关研报

• 《公共预算支出强度离全年计划尚有一定距离—2022年5月财政数据点评兼债市观点》（2022-06-16）

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