债市进一步下探的动力和阻力-240921-长江证券-10页_850kb

债市进一步下探的动力和阻力总结

报告分析了2024年9月以来中国债券市场的表现，各期限国债收益率显著下行，其中10年期累计下行10bp，30年期下行17bp，短端如2-4年期也均有明显下行幅度。报告探讨了债市未来进一步下行的可能性及其动力和阻力。

主要动力：一是基本面偏弱，8月数据显示工业增加值环比走弱，服务业生产指数同比下行，需求端存在结构性压力；二是资金回流增加，政府部门专项债用途调整导致资金流入银行体系，居民部门存款增速高于贷款增速，存款与贷款剪刀差扩大，反映风险偏好降低，居民增持固收资产，同时保险公司保费收入同比增长，增加了债券配置需求。

主要阻力：一是财政政策不确定性，历史经验显示增量政策可能在三季度或四季度出台；二是降息预期已部分定价，当前10年期国债收益率可能隐含O和MLF约10bp降息幅度；三是资金面偏紧，政府存款同比多增导致资金收紧，同业存单收益率难以大幅下降，机构加杠杆意愿低。

报告预测，受这些因素影响，2024年四季度10年期国债收益率可能在205%附近震荡，尽管有动力推升收益率至关键点20%，但仍需防范利多出尽和资金面收紧风险。操作建议是选择7-10年期国债或同业存单。风险包括财政政策超预期、资金面超预期收紧或央行操作超预期。