20220315-光大证券-2022年1-2月经济数据点评兼债市观点_数据表现不差_实际水平仍需进一步观察_10页_515kb

2022年1-2月经济数据总结与债市观点

核心内容

2022年1-2月中国宏观经济数据整体呈现恢复态势，但实际水平仍需进一步观察。工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额均实现同比增长，但增速与历史水平相比仍有差距，尤其在制造业和部分服务业领域仍存在恢复空间。债市方面，外部干扰因素较多，但市场更关注国内基本面与宏观政策的预期，整体仍处于震荡修复阶段。

主要观点

1. 工业增加值

• 数据表现：1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5%，前值为4.3%，增速明显回升。
• 实际水平：以2019年为基数的三年平均增速仅为2.5%，说明实际增长仍较弱。
• 环比表现：2月环比增速为0.34%，低于2021年12月（0.42%）和2021年上半年（0.56%）的平均水平。
• 结构分析：
  • 采矿业表现较好，同比增速达9.8%，显示上游供给已基本恢复。
  • 制造业同比增速为7.3%，虽较2021年12月提升3.5个百分点，但累计增速有所下降。
  • 电力、热力、燃气及水生产和供应业增速为6.8%，虽有改善，但仍是供给恢复的瓶颈。
• 后续展望：3月供给可能面临下行压力，恢复仍需时间。

2. 固定资产投资

• 数据表现：1-2月固定资产投资同比增长12.2%，前值为4.9%，增速明显提升。
• 实际水平：以2019年为基数的三年平均增速仅为4.6%，显示实际增长仍不强劲。
• 环比表现：2月环比增长0.66%，与2021年下半年均值持平，但高于疫情前水平，表明处于改善过程中。
• 结构分析：
  • 地产投资同比增长3.7%，超出市场预期，但尚未确认是否已度过最艰难阶段。
  • 制造业投资增速维持在20.9%，显示较强韧性。
  • 基建投资同比增长8.6%，但离市场预期的10%仍有差距。
• 后续展望：基建投资需进一步发力以支撑稳增长目标。

3. 社会消费品零售总额

• 数据表现：1-2月社消总额同比增长6.7%，前值为1.7%，增速提升。
• 实际水平：扣除价格因素后实际增速为4.9%，仍表现一般。
• 环比表现：2月环比增速为0.3%，低于疫情前水平，且下降幅度超过季节性。
• 消费结构：
  • 必选消费如粮油、食品类同比增速为6.7%，略有下降。
  • 可选消费如汽车、通讯器材类同比增速分别达7.9%和19.5%，表现较好。
  • 服务类消费同比增速为12.7%，但整体仍较疲弱。
• 后续展望：消费恢复仍需时间，服务类消费改善有限。

债市观点

• 外部环境：美联储加息、俄乌冲突等外部因素对债市构成干扰。
• 市场关注点：国内债市的主要矛盾仍是市场对基本面和宏观政策的预期。
• 金融数据表现：2月金融数据不及预期，但3月11日和14日1Y、10Y国债收益率分别下降5bp、8bp，利差回归至70bp左右。
• 基本面特征：2022年基本面的最大特征是“需求再修复”，政策适度宽松与基本面修复结合，债市难以出现大行情。
• 配置建议：配置型机构可跟随基本面变化进行配置，10Y国债收益率在2.9%以上时具有配置价值。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反弹，可能影响经济恢复进程。
• 全球经济不确定性：俄乌冲突等事件对全球经济复苏构成潜在风险。
• 国内经济恢复：国内经济仍处于恢复阶段，需警惕疫情带来的衍生风险。

分析师信息

• 分析师：
  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 危玮肖（执业证书编号：S0930519070001）
  • 李枢川（执业证书编号：S0930521040004）
• 联系人：
  • 方钰涵（010-56513071）
  • 毛振强（010-56513030）
  • 董乃睿（010-56513032）

相关研报

• 需求再修复是2022年基本面演变的主线（2022-1-17）
• 生产和消费表现不佳，但投资恢复有所加快（2021-12-15）
• 底部修复正在进行（2021-11-15）
• 经济探底，政策供需两端均需发力（2021-10-18）
• 制造业投资可能正企稳回升（2021-09-15）

估值与分析声明

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