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时代电气（688187）公司点评报告总结

核心内容

时代电气于2022年3月30日发布2021年年报，显示其全年实现营业收入151亿元，同比减少5.7%，归母净利20.2亿元，同比减少18.5%。尽管整体业绩受到疫情反复影响，但公司新兴装备业务表现突出，尤其是功率半导体和新能源车电驱系统业务，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

业绩波动原因

• 2021年公司业绩受到国际国内疫情反复的影响，导致国内运量及铁路建设持续放缓，国铁集团移动装备新造投资同比下降，对轨道交通板块形成一定影响。
• 2021年第四季度，公司实现收入66亿元，同比增长7.2%，环比增长104%，但毛利率同比减少7.2个百分点，环比减少9.7个百分点，归母净利环比增长61%，显示公司正在逐步恢复。

新兴装备业务快速增长

• 新兴装备业务全年收入25.7亿元，同比增长35.3%。其中：
  • 功率半导体器件收入10.68亿元，同比增长33%。
  • 工业变流收入5.28亿元，同比增长30.6%。
  • 新能源车电驱系统收入4.6亿元，同比增长171.32%，成为增长亮点。
  • 传感器件收入2.3亿元，同比增长13.74%。
• 新能源车电驱系统全年交付超8.5万套，首次进入乘用车电驱销量行业前十。

IGBT产品表现突出

• IGBT产品在轨交、电网领域市占率国内第一，已进入新能源汽车、新能源发电等行业龙头客户供应链。
• 随着IGBT二期产线逐步爬坡，未来业绩有望持续增长。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年，公司预计归母净利分别为22亿元、26亿元、31亿元，对应PE分别为37倍、31倍、26倍。
• 每股收益预计分别为1.53元、1.86元、2.18元。
• 市盈率从2021年的57.56倍逐步下降至2024年的26.28倍，显示估值逐步合理化。

财务指标

• 毛利率预计从2021年的33.7%逐步提升至2024年的35.1%。
• 净利润率预计从2021年的13.3%提升至2024年的14.0%。
• 资产负债率预计从2021年的24.6%上升至2024年的26.4%。
• 流动比率和速动比率预计有所下降，但仍保持在合理水平。

盈利能力与成长性

• 净利润增长率预计从2022年的7.6%提升至2024年的17.2%。
• 营业收入增长率预计从2022年的8.0%提升至2024年的16.5%。
• 每股净资产预计从2021年的23.03元提升至2024年的27.27元。

风险提示

• 行业需求下行风险
• 产能爬坡不及预期
• 产品验证不及预期

评级与目标价

• 投资评级：买入
• 6个月目标价：70元
• 当前收盘价：59.87元
• 12个月股价区间：46.00~88.06元

财务摘要

盈利预测与估值指标

分析师信息

• 李玖：东北证券电子行业首席分析师，北京大学光学博士，曾任职于华为海思和光峰科技。
• 王浩然：东北证券电子行业高级分析师，曾任新财富前三团队核心成员。
• 程雅琪：东北证券电子组分析师，美国加州大学圣地亚哥分校金融学硕士。

历史收益率曲线

• 1个月：-9%
• 3个月：-26%

总结

时代电气在2021年整体业绩受疫情影响有所波动，但其新兴装备业务表现亮眼，特别是功率半导体和新能源车电驱系统业务增长显著。随着产能爬坡和新产品应用的扩展，公司未来盈利能力有望进一步提升。分析师首次覆盖，给予“买入”评级，并预计2022-2024年净利润持续增长，市盈率逐步下降。