20220726-国信证券-时代电气-688187.SH-电驱动系统与功率器件双轮驱动_新兴业务高速增长_7页_502kb

报告摘要

时代电气 (688187. SH) 总结

核心内容

时代电气是一家在电驱动系统与功率器件领域具有显著优势的公司，其业务涵盖从功率器件、逆变器到系统的制造能力。公司主要业务包括轨道交通装备、新型装备及其他业务，其中新型装备业务因新能源发电和汽车电动化趋势而呈现快速增长。

主要观点

业绩表现：1H22年公司实现归母净利润8.42亿元（同比增长21.08%），尽管受疫情及供应量影响，2Q22单季度扣非归母净利润仍同比增长16.52%，环比增长86.32%。公司整体业绩稳步提升。
市场增长潜力：
- 新能源发电领域：公司具备从功率器件、逆变器到系统的制造能力，预计21-25年全球光伏逆变器市场将从541亿元增长至1050亿元，光风储用IGBT市场也将增长至88亿元。叠加我国特高压/柔性直流电网项目需求，公司该领域业务成长可期。
- 汽车电动化趋势：随着新能源汽车渗透率的提升，公司预计21-25年全球新能源汽车IGBT市场将从99.9亿元增长至318.8亿元。公司22年1-6月新能源乘用车电驱动系统供应量为6.34万套（占4.6%，同比增长275%），IGBT模块搭载量为22.6万套（占11.2%，同比增长>500%），均处于国内领先水平。
技术突破：公司在碳化硅技术上持续突破，已具备碳化硅功率器件及模块的制造能力，并在牵引变流器和新能源汽车电驱系统中应用自研碳化硅器件。公司已将4英寸碳化硅产线提升至6英寸，产能提升至2.5万片/月，进一步拓宽未来增长空间。
轨交市场：公司在轨道交通领域具备全产业链布局，预计23年我国高铁与动车牵引系统市场将达到62亿元。公司作为国内牵引变流系统的龙头供应商，市占率超过60%，在核心功率器件领域实现全范围覆盖。
盈利预测：预计公司22-24年营业收入分别增长12%、8%、8%，归母净利润分别增长8.6%、12.2%、14.0%，对应PE分别为38.7、34.5、30.3倍，给予“买入”评级。

关键信息

业务结构与增长预期

业务板块	2022E营收（亿元）	2023E营收（亿元）	2024E营收（亿元）	增长率
轨道交通装备	126.25	130.69	136.32	3%/4%/4%
新型装备	40.09	49.13	57.90	56%/23%/18%
功率半导体	19.54	23.19	25.98	12%/10%/10%
新能源汽车电驱系统	8.05	11.27	15.02	37%/28%/28%
工业变流产品	6.51	7.67	8.62	15%/13%/13%
海工装备与传感器	3.02	3.14	3.26	4%/3%/3%

财务预测与估值

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	169.31	182.78	197.18
归母净利润（亿元）	21.90	24.58	28.02
毛利率（%）	34.45	34.18	34.00
PE（倍）	38.7	34.5	30.3
PB（倍）	2.49	2.37	2.26
EV/EBITDA（倍）	35.3	31.1	28.0

投资建议

给予“买入”评级，基于公司在高压IGBT、碳化硅等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力。
预计未来三年公司营收及净利润将持续增长，盈利能力稳步提升。

风险提示

新能源发电及汽车需求不及预期。
轨交、电网投资不及预期。

分析师信息

胡剑：证券分析师，联系方式：021-60893306，邮箱：hujian1@guosen.com.cn
周靖翔：联系人，联系方式：021-60375402，邮箱：zhoujingxiang@guosen.com.cn
胡慧：证券分析师，联系方式：021-60871321，邮箱：huhui2@guosen.com.cn
李梓澎：联系人，联系方式：0755-81981181，邮箱：Iizipeng@guosen.com.cn
詹浏洋：联系人，联系方式：010-88005307，邮箱：zhanliuyang@guosen. com.cn

公司研究·财报点评

公司财务指标显示，2022年预计实现净利润21.90亿元，同比增长9%。预计2022-2024年公司毛利率稳定在34%左右，净利润率逐步提升，EBIT Margin保持在13%以上，ROE稳步增长，从6%提升至7.5%。公司研发投入持续增加，占营收比例保持在较高水平，为未来技术突破和业务拓展提供支撑。