20220331-国联证券-时代电气-688187.SH-新兴装备业务积极成长_功率及电驱持续放量_3页_582kb

报告摘要

时代电气（688187）在2021年整体业绩出现下滑，主要受铁路投资缩减影响，但其新兴装备业务表现强劲，成为公司增长的重要驱动力。公司积极布局功率半导体和新能源汽车电驱系统，受益于新能源行业的快速发展，未来增长潜力较大。

整体业绩下滑：2021年公司实现营业收入151.21亿元，同比下降5.69%；归母净利润20.18亿元，同比下降18.49%。主要原因是轨道交通业务因国铁集团移动装备新造投资下降而缩减。
新兴装备业务增长显著：新兴装备业务收入达到25.72亿元，同比增长35.31%，其中功率半导体和新能源汽车电驱业务分别增长33.26%和171.32%，成为公司收入增长的核心来源。
IGBT和碳化硅业务持续突破：公司IGBT在轨交、电网领域实现批量交付，国内占有率第一；同时依托IGBT一二期产线和碳化硅产业基地，公司在新能源汽车和新能源发电领域业务快速扩展。
新能源行业前景广阔：2021年中国新能源汽车销量达352万辆，同比增长约1.6倍，未来几年仍将保持高速增长，为公司相关业务提供长期增长动力。
盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司营收分别为161.85亿元、181.07亿元、198.57亿元，归母净利润分别为21.50亿元、22.99亿元、24.60亿元。公司EPS预计为1.52元/股、1.62元/股、1.74元/股，对应PE分别为36倍、34倍、32倍。基于公司在功率半导体领域的竞争优势，2022年给予约45倍PE估值，目标价为68.43元，上调至“买入”评级。
风险提示：轨道交通业务需求持续低迷、IGBT产能建设不及预期、行业竞争加剧等风险需关注。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	160.3	151.2	161.9	181.1	198.6
净利润（亿元）	24.8	20.2	21.6	23.1	24.7
EPS（元/股）	1.75	1.42	1.52	1.62	1.74
市盈率（P/E）	31	38	36	34	32
市净率（P/B）	3.3	2.4	2.2	2.1	2.0
EV/EBITDA	20.7	38.8	18.7	16.7	15.0

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-1.66%	-5.69%	7.04%	11.88%	9.66%
EBITDA增长率	-0.79%	-22.62%	24.85%	9.57%	7.97%
归属于母公司净利润增长率	-6.91%	-18.49%	6.55%	6.92%	7.04%
毛利率	37.22%	33.74%	36.52%	36.65%	36.09%
净利率	15.57%	13.46%	13.35%	12.76%	12.46%
ROE	10.38%	6.19%	6.18%	6.20%	6.22%
ROIC	16.19%	10.83%	10.93%	11.95%	12.06%
资产负债率	28.37%	24.59%	24.13%	24.32%	23.62%
流动比率	3.35	3.79	3.89	3.89	4.07
速动比率	2.69	3.12	3.32	3.31	3.45