20220425-中国银河-华能水电-600025.SH-电价提升及财务费用下降推动业绩增长_新能源有望打开新成长空间_4页_670kb

公司总结：华能水电（600025.SH）

核心内容

华能水电（600025.SH）在2021年和2022年一季度实现了业绩增长，主要得益于电价提升和财务费用下降。公司积极布局新能源项目，未来有望成为新的业绩增长点。

主要观点

• 业绩增长：2021年公司实现营业收入202亿元，同比增长4.93%；归母净利润58.4亿元，同比增长20.75%。2022年一季度营业收入39.4亿元，同比增长2.72%；归母净利润7.42亿元，同比增长23.40%。
• 盈利能力提升：2021年公司销售毛利率为54.63%，同比增加1.46个百分点；ROE（加权）为9.29%，同比增加0.82个百分点。
• 财务费用下降：2021年财务费用33.75亿元，同比下降12.7%；2022年一季度财务费用8.12亿元，同比下降7.6%。
• 新能源发展：公司“十四五”期间计划在澜沧江云南段和西藏段建设“双千万千瓦”清洁能源基地，2022年拟投产1.3GW新能源项目，投资50亿元，积极拓展新能源业务。

关键信息

2021年业绩表现

• 上网电量937.07亿千瓦时，同比减少3.25%。
• 综合结算电价0.241元/千瓦时，同比提高0.018元/千瓦时，主要因市场化交易电价上涨。
• 期间费用率19.42%，同比减少2.69个百分点，财务费用率下降3.37个百分点。
• 经营性现金净流量164.94亿元，同比增长12.8%。

2022年一季度表现

• 上网电量174.88亿千瓦时，同比增长1.61%。
• 财务费用8.12亿元，同比下降7.6%。
• 销售毛利率47.91%，同比增加0.63个百分点。
• ROE（加权）1.15%，同比增加0.18个百分点。
• 期间费用率23.04%，同比减少1.97个百分点，其中财务费用率下降2.29个百分点。

电价上涨背景

• 2017年以来，云南电力供需形势改善，弃水弃电问题缓解。
• 2022年3月，省内电厂平均成交价达0.26626元/千瓦时，同比上涨6.35%。
• 云南取消对高耗能行业的优惠电价政策，电价长期上行空间被看好。

估值与评级

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为66.47亿元、71.84亿元、76.35亿元。
• 对应PE分别为17.03倍、15.76倍、14.83倍。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 来水低于预期。
• 上网电价下调。
• 新能源开发进度不及预期。

财务指标概览

分析师信息

• 陶贻功：中国矿业大学（北京）毕业，10年以上行业研究经验，曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年加入中国银河证券。
• 严明：北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。

评级标准

• 行业评级：根据行业指数相对于基准指数的表现，分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：根据公司股价表现，分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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