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华能水电（600025.SH）2022年半年度业绩总结

核心内容

华能水电发布2022年半年度业绩快报，上半年实现营业收入111.3亿元，同比增长12.9%；归母净利润38.4亿元，同比增长42.6%（扣非增长42.6%），业绩表现超预期。公司业绩增长主要得益于水电量价齐升以及财务费用的下降。

主要观点

• 量价齐升推动利润增长
  2022年全国来水偏丰，澜沧江流域小湾和糯扎渡断面来水同比增加超三成，带动公司发电量同比增长9%。
  云南市场化电价持续上涨，2022年7月达到0.15499元/千瓦时，同比上涨0.0255元。预计“十四五”期间电价将保持每年上涨0.01-0.02元的趋势，进一步提升公司盈利空间。

• 财务费用下降增强盈利能力
  公司通过债务结构优化和成本精细化管理，使财务费用同比下降11%，有效提升了利润水平。

• 新能源布局打开成长空间
  公司依托水电资源优势，规划在澜沧江云南段和西藏段建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2022年计划新开工15个新能源项目，拟投产装机130万千瓦。预计“十四五”末新能源累计装机将达1000万千瓦，成为新的业绩增长点。

• 水电资源储备充足
  公司已取得澜沧江流域水电资源开发权，可开发总装机容量约3200万千瓦，目前干流已投产2135万千瓦，尚有大量资源待开发。在建的托巴水电站预计2025年并网发电，西藏段8个水电站正开展前期工作，预计在“十四五”期间逐步开工。

关键信息

财务指标表现

• 营业收入：2021年为20201.63百万元，2022年预计为23468.24百万元，同比增长16.17%。
• 归母净利润：2021年为5837.54百万元，2022年预计为8024.60百万元，同比增长37.47%。
• EPS（每股收益）：2022年预计为0.45元，较2021年增长32.5%。
• PE（市盈率）：2022年预计为15.9倍，较2021年下降22.8%。
• EV/EBITDA：2022年预计为11.28倍，较2021年下降10.0%。
• ROE（净资产收益率）：2022年预计为11.56%，较2021年提升2.49%。

估值分析

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为80.25亿元、83.06亿元、91.10亿元。
• PE估值：对应PE分别为15.9倍、15.4倍、14.0倍。
• PB估值：对应PB分别为1.84倍、1.84倍、1.72倍、1.60倍。
• EV/EBITDA估值：对应EV/EBITDA分别为11.28倍、11.01倍、10.40倍。

风险提示

• 来水低于预期；
• 上网电价下调；
• 新能源开发进度不及预期。

结论

综合来看，华能水电在2022年上半年表现出强劲的盈利能力，主要受益于水电量价齐升和财务费用下降。同时，公司积极布局新能源项目，推动“双千万千瓦”清洁能源基地建设，未来成长空间广阔。当前估值合理，维持“推荐”评级。