20230828-中国银河-华能水电-600025.SH-电价上涨弥补来水不足影响_下半年来水有望好转_4页_710kb

核心数据与市场表现

• 股价：7.25元，一年内最高7.62元，最低6.00元。市盈率（TTM）170倍。
• 行业评级：推荐（预计超越基准指数20%以上回报），公用事业板块表现较强。

业绩与原因分析

• 公司上半年营收同比下降16.20%，归母净利润同比下降17.93%，主要因来水偏枯导致发电量同比下降25.44%。
• 2023年上半年澜沧江流域来水偏枯约25%，推动云南省电价上涨（市场化交易电价同比+24.6%），电价上涨部分抵消了来水不足的影响。
• 预计下半年来水有望好转，7月水电发电量降幅收窄，电价上行趋势仍将延续，每年有望增长0.01元。

未来展望与成长空间

• 公司规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，依托水电区位优势拓展新能源，截至上半年累计新能源装机达1384万千瓦。
• 公司通过低利率融资（融资成本下降0.46%），资产负债率持续下降，保障项目建设，为未来成长提供支撑。

估值与评级

• 维持“推荐”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为711.9亿、800.9亿、874.6亿，对应PE分别为18.3倍、16.3倍、14.9倍。
• 风险提示：来水不及预期、新能源开发进度、电价下调。

财务指标预测

• 营收增速：2023年18.09%，2024年9.19%，2025年7.63%。
• 归母净利润增速：2023年14.68%，2024年12.49%，2025年9.21%。
• ROE（摊薄）：2023年9.91%，2024年10.46%，2025年10.70%。