20241103-财通证券-华能水电-600025.SH-前三季度利润同比+8_需求向好支撑电价水平_7页_507kb

华能水电公司跟踪研究报告（摘要）

一、前三季度业绩表现

2024年前三季华能水电业绩显著提升，营收同比增长705%，归母净利润增长778%，扣非归母净利润增长707%。但三季度受来水回落影响，营收同比下降127%，归母净利润降幅达737%，主要因澜沧江流域发电量同比下滑563%。尽管如此，公司三季度上网电价同比上涨7厘，增幅372%，得益于云南电力需求增长及市场化交易电价上行支撑。

二、业务与装机分析

• 发电量结构：前三季度发电量同比增382%，水电、风电、光伏分别贡献主力，其中光伏新增装机同比激增9854%。截至2024年一季度，公司控股装机容量达255998万千瓦水电、风电135万千瓦、光伏22109万千瓦。
• 重点项目：托巴水电站全部机组计划年内投产，硬梁包水电站预计2025年投产；2024年度新能源新增装机目标为309万千瓦。
• 能源结构布局：参与雨汪二期项目投资，拟建设2×100万千瓦煤电机组并配套新能源（风光一体化），以提升综合效益。

三、投资建议与风险提示

• 评级：维持“增持”评级，目标年营收与净利润持续增长，2024-2026年PE分别为2150倍、1923倍、1788倍。
• 关键因素：四季度来水偏枯但新机组投产与梯级电站蓄能或将缓解电量下滑，叠加新能源装机扩张推动业绩稳步上行。
• 主要风险：来水不及预期、电价政策变动及电力需求弱于预期可能对业绩产生负面影响。

四、财务概况

前三季度财务数据虽受发电量波动影响，但整体盈利能力强劲。电价上涨、新能源业务快速扩张成为业绩增长核心驱动力。预计未来业绩增长动能将依赖水电投产及风光储一体化项目的推进。