深度报告-20250114-浙商证券-华能水电-600025.SH-华能水电深度报告_蓄势中的澜沧江水电龙头_22页_835kb

华能水电（600025）深度研究报告总结

华能水电是中国华能集团旗下唯一水电平台，扎根澜沧江流域，是云南实施“西电东送”的龙头企业。公司财务费用持续下降（从2019年的2.126%降至2024前三季度的1.019%），资产折旧集中到期（如糯扎渡电站于2023年起停计折旧），利润释放显著，计划未来三年分红比例不低于50%，股息率预期可达25.3%。

水电业务继续扩大，截至2024年6月，装机容量达2920.32万千瓦，其中澜沧江流域控股装机2140万千瓦，2024年新增托巴水电站和硬梁包部分机组。同时积极布局风光新能源，风电、光伏装机容量分别增长至1350万千瓦和1793万千瓦，CAGR达186.44%和38.725%，新能源上网电价虽总体平稳，但光伏因平价项目增多价格有所下调。

云南省内用电量持续增长（CAGR约8.53%），电力供需偏紧，电价水平仍处于低位（2023年仅为2.5117元/兆瓦时），市场化交易电价提升空间充足。电力供需形势从“弃水”转为“丰紧枯缺”，送端地区省内电力趋紧，电价有望稳中有升。

盈利预测显示，2024-2026年公司营收分别为252.31亿、279.70亿、302.40亿元，净利润分别为82.25亿、94.30亿、103.18亿元，对应PE分别为19.76、17.24、15.75倍。首次覆盖给予“买入”评级，但需关注电力需求不及预期、新能源建设延迟及澜沧江来水波动等风险。