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华能水电（600025）三季报点评总结

核心内容

华能水电于2022年10月30日发布2022年三季报，显示公司前三季度实现营业收入167.9亿元，同比增长8.16%；归母净利润59.6亿元，同比增长22.68%。尽管第三季度营收略有下降，但整体表现仍保持稳健增长。公司主要受益于电价上行、发电量增长以及费用优化带来的降本增效。

主要观点

• 量价齐升：前三季度发电量同比增长5.46%，主要得益于云南省内用电需求增加。同时，综合结算电价上涨，推动度电利润增长。
• 费用优化：公司通过精细化成本控制，财务费用同比下降11.61%，净利率由2021年底的31%提升至38%，盈利能力显著增强。
• 新能源布局加速：公司积极发展风光项目，计划2022年投资50亿元，新增并网光伏项目，提升新能源业务占比，增强长期盈利能力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为69.63亿元、76.48亿元和85.40亿元，PE分别为16.73X、15.23X和13.64X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

投资要点

• 前三季度表现：营业收入和净利润均实现同比增长，主要得益于量价齐升和费用优化。
• 第三季度表现：营收微降0.09%，净利润下降2.12%，但受益于上半年来水偏丰，主力电站发电量增长显著。
• 水电业务：公司水电业务保持稳定，2022年前三季度累计发电量792.90亿千瓦时，与去年同期基本持平。
• 电价上涨：第三季度电厂加权平均成交价上涨21.36%，公司作为云南省内装机规模最大的水电企业，持续受益。
• 新能源发展：公司计划投资50亿元发展新能源，拟新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦。2022年Q3新增并网光伏项目，新能源发电量逐步提升。

盈利预测与估值

财务指标趋势

资产负债表趋势

现金流量趋势

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响电力需求和电价。
• 政策变动风险：新能源补贴、电价政策等可能发生变化。
• 来水低于预期：汛期来水不足可能影响发电量。
• 电力需求不及预期：云南地区用电需求下滑可能影响公司业绩。
• 电价下滑风险：市场化电价波动可能影响公司利润。
• 新能源装机不及预期：新能源项目进展不达预期可能影响长期盈利能力。

投资建议

维持“买入”评级，认为华能水电在水电业务和新能源布局上均具备较强增长潜力，未来盈利能力有望进一步提升。

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席分析师，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5年证券从业经验，曾获多项分析师奖项。
• 郑奇、钟琪、许紫荆：国海证券中小盘及公用事业研究员，具备丰富的行业研究和投资银行经验。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业指数领先沪深300）；中性（行业指数跟随沪深300）；回避（行业指数落后沪深300）。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）；增持（10%~20%）；中性（-10%~10%）；卖出（跌幅10%以上）。

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