20260429-国金证券-华能水电-600025.SH-机组投产提升电量_电价下滑业绩略增_6页_1mb

华能水电 (600025.SH) 2025年报及2026年一季报分析总结

核心内容概述

华能水电在2025年实现了营收和归母净利润的同比增长，尽管面临上网电价下降的压力，但通过机组投产和新能源项目并网，公司整体业绩仍保持稳定增长。2026年一季度，公司营收和净利润均同比增长，显示出良好的运营态势。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2025年全年：实现营收265.95亿元，同比增长6.89%；归母净利润85.04亿元，同比增长2.50%。
• 2026年一季度：实现营收57.63亿元，同比增长7.02%；归母净利润15.43亿元，同比增长2.32%。

装机与发电量

• 装机容量：2025年水电装机容量提升0.81GW至28.12GW，新能源装机容量增至6.09GW。
• 发电量：全年发电量同比增长13.3%，其中水电增长11.9%，新能源增长49.8%；2026年一季度发电量同比增长12.5%，水电增长10.4%，新能源增长39.1%。

电价与市场化交易

• 上网电价：2025年上网电价（不含税）为0.2106元/千瓦时，同比下降5.4%。
• 市场化交易：市场化交易电量占比提升至73.5%，主要受市场交易机制影响，其中水电电价下降1.2分，光伏电价下降2.3分，风电电价提升5.7分。

财务状况

• 财务费用：同比下降1.85%，综合融资成本降至2.43%，同比减少41个基点。
• 税金及附加：因水资源费改税影响，2025年税金及附加达到12.47亿元，同比增长158.4%。
• 资产负债率：同比下降2.02个百分点至61.1%。
• 每股股利：2025年为0.205元，分红率44.9%，对应股息率2.12%。

新能源与项目扩张

• 新能源发展：公司持续推进光伏项目并网，新能源装机容量持续增长。
• 未来项目：在澜沧江上游储备了RM、BD、GS等优质水电项目，其中RM电站将提升流域调节能力，并推动水风光一体化基地建设。
• 合资项目：公司拟出资14.5亿元与华能国际合资建设雨汪二期煤电项目，持股49%，并配套一定规模的新能源资源。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为90.0/93.5/98.2亿元，EPS分别为0.483/0.502/0.527元。
• 估值：按最新收盘价计算，对应PE分别为20.0/19.3/18.4倍。
• 维持评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 来水波动：受降雨量影响，水电发电量可能波动。
• 上网电价调整：电价政策变动可能影响公司盈利能力。
• 光伏建设不及预期：新能源项目推进速度可能低于预期，影响业绩增长。

比率分析

• ROE（归属母公司）：2025年为10.38%，预计2026-2028年逐步回升至10.07%。
• 资产负债率：预计持续下降至55.99%。
• 每股净资产：预计从2025年的4.399元增长至2028年的5.232元。
• 每股经营现金净流：预计从1.022元增长至1.137元。
• 投资现金流净额：2025年为-176亿元，显示公司处于投资扩张阶段。

总结

华能水电在2025年通过新增水电和新能源装机容量，推动了发电量的显著增长，尽管面临上网电价下降的压力，但公司通过成本控制和融资优化，实现了盈利的稳定增长。公司未来在澜沧江上游的水电项目及新能源发展，为其提供了持续成长的空间。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利稳定性，但需关注来水波动、电价调整及新能源建设进度等风险因素。