20221017-天风证券-华能水电-600025.SH-电量电价增长稳健_带动前三季度业绩同比+22.7__3页_681kb

华能水电（600025）2022年前三季度业绩总结

核心内容概述

华能水电在2022年前三季度实现了稳健的业绩增长，营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长了8.2%和22.7%。公司发电量和上网电量均有所提升，同时受益于省内市场化电价上涨，综合结算电价同比提升0.5分/千瓦时。此外，公司积极推进新能源项目，尤其是光伏电站的建设与投产，为未来的业绩增长提供了新的动力。

主要观点

• 业绩增长：2022年前三季度公司实现营业总收入167.9亿元，归属于上市公司股东的净利润59.6亿元，分别同比增长8.2%和22.7%。
• 发电量表现：尽管主汛期来水偏枯，但上半年来水偏丰对冲了这一影响，前三季度发电量同比增长5.5%至793亿千瓦时，上网电量同比增长5.47%至787.24亿千瓦时。
• 电价上涨：云南省内电力供需偏紧，市场化电价持续上涨，第三季度月度交易电价均值提升约2.66分/千瓦时，前三季度综合结算电价为0.213元/千瓦时（不含税），同比上涨0.5分/千瓦时。
• 新能源发展：公司于2021年完成新能源项目上市承诺变更，解除了新能源发展的制约。2022年资本性支出计划为105.12亿元，其中拟投资50亿元发展新能源，计划新开工项目15个，拟投产装机130万千瓦。
• 业绩预测：调整后的2022-2024年公司归母净利分别为70.2/78/84亿元，对应PE分别为18.2/16.3/15.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

电量表现

• 前三季度发电量：793亿千瓦时，同比增长5.5%
• 前三季度上网电量：787.24亿千瓦时，同比增长5.47%
• 第三季度发电量：295.39亿千瓦时，与去年Q3基本持平
• 来水情况：上半年澜沧江流域来水偏丰2-3成，三季度主汛期来水偏枯3-4成，前三季度总体来水偏枯1-2成
• 主力水库发电量：小湾和糯扎渡分别同比增长14.42%和7.44%

电价情况

• 综合结算电价：前三季度为0.213元/千瓦时（不含税），同比上涨0.5分/千瓦时
• 省内交易电价：第三季度月度交易电价均值约为0.1517元/千瓦时，较去年同期提升约2.66分/千瓦时

新能源项目进展

• 2021年新能源核准：386.8万千瓦
• 2022年资本性支出：105.12亿元，同比增长92.2%
• 新能源投资：拟投资50亿元，计划新开工项目15个，拟投产装机130万千瓦
• 已投产项目：三季度新增光伏电站新松坡、大栗坪和小湾成功投产发电

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利：70.2/78/84亿元（前值74.7/78.8/85.5）
• 对应PE：18.2/16.3/15.2倍
• EPS：0.39/0.43/0.47元/股
• 市盈率：18.16/16.33/15.17倍
• 市净率：1.94/1.81/1.72倍
• EV/EBITDA：11.61/10.71/9.84倍

财务数据摘要

• 营业收入：2022E为21,597.25亿元，同比增长6.91%
• 净利润：2022E为7,018.97亿元，同比增长20.24%
• 每股收益：2022E为0.39元/股
• 资产负债率：2022E为59.01%，呈下降趋势
• 流动比率：2022E为0.38，较2021年有所改善
• 速动比率：2022E为0.38，较2021年有所改善
• 毛利率：2022E为56.94%，持续提升
• 净利率：2022E为32.50%，显著提高
• ROE：2022E为10.68%，持续增长
• ROIC：2022E为7.14%，稳步提升

风险提示

• 电力需求降低：可能影响公司业绩
• 来水少：可能导致发电量下降
• 电价下滑：可能削弱盈利
• 业绩快报为初步结果：具体财务数据以公告为准

结论

华能水电在2022年前三季度表现出良好的业绩增长，主要得益于电量和电价的双重提升。公司在新能源领域持续发力，光伏电站的陆续投产为未来发展提供了新的增长点。尽管面临一定的风险因素，但公司整体财务状况稳健，盈利能力和估值指标均显示出积极的趋势，维持“买入”评级。